本报告导读:

我们调研了华东建筑建材企业,普遍感觉2015 年地方政府债置换后政府花钱意愿强烈,2015Q4 基建项目明显回暖,维持对建材行业“增持”评级。

摘要:

根据历史经验 ,春节后全国建筑新开工市场行情启动的关键区域看华东,尤其是江浙沪一带,我们近日沿着熟料——混凝土——管桩——土建施工的产业链,拜访了6 家上市/非上市企业。我们认为,但在目前特殊的时间点,建材股的投资逻辑是需求逻辑而非供给逻辑,投资机会主要在于低估值龙头股的估值修复,而非博取早周期品的旺季价格弹性。我们维持建材行业“增持”评级,重点推荐中后周期受益施工提速及一二线地产销售的品种,可能出现业绩估值双上修:东方雨虹、伟星新材、北新建材等,以及低估值水泥股海螺水泥;装饰龙头金螳螂、东易日盛也受益;另外推荐业绩增速高的成长股:纳川股份、大亚科技、再升科技等。

我们判断,早周期的水泥在2016 年上半年施工旺季4-5 月份尚难大幅的量价齐升,即新开项目整体仍不多,但存量项目施工进程有所提速。

政府主导的基建项目,订单自2015 年Q4 好转,2016Q1 情况依然明显改观,尤其是轨道交通项目明显提速,但民营主体(商品房、写字楼、厂房)意愿不强,尤其是厂房项目降幅较大。

政府资金链明显较去年同期宽松,尤其是华东等经济发达地区,对基建项目的推进有助力;PPP 模式项目大幅增长,但项目利润率明显有所降低。

华东小水泥企业目前五折旧,出厂价格打平现金成本,银行已收紧水泥等行业贷款,目前尚未大规模退出,以目前企业的负债状况,普遍可以熬1-2 年,期待供给侧改革,但普遍都难以先行主动退出。

风险提示:宏观经济下行风险,原材料价格大幅上升。