投资要点:

2012 年业绩低于预期。公司实现营业收入 3.57 亿,同比增长 2.64%,归属于母公司股东净利润 2729.5万,同比下降 38.63%,每股收益 0.13 元,低于预期。利润分配方案:每10股派 0.24 元(含税)。

安防玻璃 2012 年稳定增长,贡献收入、毛利占比提高。公司安防玻璃2012 年收入2.83亿,同比增长 18.54%,高于总体收入增速 16 个百分点,毛利率 36.37%,与 2011 年持平,收入占比 79%,贡献毛利占比 83.3%, 分别比 2011年提高10、8个百分点。

钢门窗防火型材 2012 年增长最快。公司 2010 年推出安防玻璃配套产品——钢门窗防火型材公司产品, 2012年收入增长39.64%, 毛利率43.86%,提高 4.9 个百分点,收入、毛利占比分别提高 1.7、2.3 个百分点至 6.5%、8.3%。

2012 年公司光伏玻璃和电池片亏损。 2012 年光伏产业依然没能走出行业低迷,公司的光伏玻璃(组件)、电池片收入分别下降 24.9%、99.8%,光伏玻璃毛利率下降 13 个百分点至 20.93%,扣除费用后是亏损,电池片毛利和净利润均为亏损。

新项目投产+人员增加,管理费用率提高。公司三项费用率提高 3.5 个百分点至 24.9%,提高的是管理费用,增长 41.3%,主要由于吴江项目投产,公司员工人数增加 23%,相对应的人员工资等费用增加。

项目调整,强化安防玻璃优势地位。光伏行业景气下滑,公司 2012年决定将原吴江投资项目进行变更——即“建设年产 8MW 太阳能 BIPV 组件生产线”项目停止实施,将“建设环保节能型玻璃产品 120 万㎡特种玻璃生产线”项目扩展为“建设环保节能型玻璃产品 180 万㎡特种玻璃生产线”,相当于在现有安防玻璃产能增加 60 万平米,预计2013 年投产,安防玻璃产能将扩大至300万平米,产能增加 25%。

盈利预测和投资建议。公司今年一季度非公开发行债券 2.3 亿,财务费用率提高,预计 2013-2015年公司 EPS0.21\0.32\0.4 元,2013PE27 倍,给予“增持”评级。

风险提示:原材料价格上涨;需求疲软。