投资要点

事件

公司昨日公布三季报：前三季度公司实现营业收入12.33 亿元，同比增长5.69%，实现归母净利润372.02 万元，同比下降97.75%，扣非后归母净利润亏损479.16 万元，同比下降103.61%；其中，三季度公司实现营业收入4.32 亿元，同比下降16.07%，归母净利润亏损5156.04 万元，同比下降161.54%，扣非后归母净利润亏损5432.57 万元，同比下降197.92%。

业绩短期触底，业务版图扩张有望提升盈利能力

造成三季度业绩大幅亏损主要有两方面因素：一是公司加快项目开发，导致财务费用、管理费用大幅增加；二是，由于公司垃圾发电项目设备总包收入是按锅炉水压试验及全部设备完工两个节点来确认，报告期在建项目建安进度未达到确认收入进度。我们认为这种影响只是短期因素，导致确认收入周期延长；随着工程进度推进，未来业绩将会回暖。

与当期利润不及预期的现状相比，公司业务正经历快速扩张，业务触角从原有垃圾发电领域，向危废处理、环保产业园建设（承德县生态环保产业园）延伸，并搭乘“一带一路”将业务版图扩张至海外。公司此前披露的与菲律宾签订合作框架协议，涉及金额13.8 亿美元，同时经菲总统同意，获得菲律宾军队和警察家属以及低收入民众建设安居房工程总投资约20 亿美元项目。若按8%净利率估算，仅安居房工程一项，有望给公司带来近10 亿元人民币的净利润。而此次与菲律宾方面合作只是公司向海外扩张的开端，预计未来将借助国家“一带一路”战略，将菲律宾项目模式复制到更多沿线国家。

新股东进入持有4.49%股权，大股东增持预期临近

三季度，华能贵诚信托旗下一支信托计划新进入公司十大股东名单，持有比例4.49%。此外，大股东此前承诺，截至2018 年1 月17 日，拟以不超过15 元价格，增持不低于2 亿元，不高于10 亿元；截至目前尚未公布进展。

若以当前价格计算，则增持比例介于1.36%-6.84%之间。

拟出售资产，优化资产结构，减轻资金压力，为长期发展铺路

公司此前签署协议，拟出售枣庄中科环保电力有限公司、鹰潭中科环保电力有限公司、桐城盛运环保电力有限公司、济宁中科环保电力有限公司、桐庐盛运环保电力有限公司股权，出售价格60430.50 万元，其中公司获得转让价款52189 万元，公司全资子公司北京中科通用能源环保有限责任公司获得转让价款为8241.50 万元。此次交易受让人新余航锐股东结构上溯两层，其大股东为中航信托。目前，上述事宜尚需经过股东大会通过。若此次出售完成，将为公司带来约1.34 亿元的投资收益，缓解公司现金流压力。

盈利预测与估值

暂不考虑资产出售，以及“一带一路”项目实施对公司业绩的影响，因建安工程进度不及预期，我们调降2017 年营收预期。预计17\18\19 年，公司营业收入16.43\22.32\25.76 亿元，归母净利润0.59\2.5\3.07 亿元，对应EPS为0.04\0.19\0.23 元。我们看好公司在环保领域的业务拓展能力，以及未来将菲律宾项目在“一带一路”沿线异地复制的能力，维持“买入”评级。

风险提示

PPP 政策重大变化；循环产业园运营风险；公司资金链风险；海外项目开展不及预期风险；国家宏观经济与政策波动风险。