事件：

公司5月16日晚发布公告称：公司在北京签署《菲律宾VISAYAS生态环境和基础设施及安居工程建设项目合作框架协议》，该投融资项目资金约13.8亿美元。对此，我们点评如下：

投资要点：

签署菲律宾框架协议，投资规模创历史之最

为响应国家“一带一路”政策，公司在北京签署《菲律宾VISAYAS 生态环境和基础设施及安居工程建设项目合作框架协议》，该项目的投融资总规模约13.8亿美元，主要包括：1）2 座处理规模各1000 吨/日的垃圾焚烧发电项目，投资金额约5.5亿美元，相关的技术和设备采用世界最先进的；2）处理规模500 吨/日的生物质再生能源发电厂，投资金额1亿美元；3）服务范围辐射200万人口的城市自来水厂，投资金额约1.1亿美元；4）城市污水处理厂投资金额2.2亿美元；5）现有4 个垃圾填埋场的治理改造及污染土壤修复工程，投资金额约1亿美元；6）配套的道路、桥梁、园林绿化、安居工程等公共设施约3亿美元。中菲双方将设立合资公司负责项目的建设和运营（中菲各持股70%、30%），特许经营权有效期30年，项目资金由中国政府提供的专项资金获取，土地由菲方提供。

此次框架协议是公司历史订单投资规模最大的一次，彰显出公司超强的拿单能力，同时排他性协议保障了公司将获取具体项目，另外公司未来有望将业务拓展至自来水厂、污水处理厂、土壤修复等领域，市政综合环境服务商正在不断成型。

一带一路打开市场空间，国际平台开始崭露头角此次框架协议是公司的首个海外协议，是公司积极走出去的重大突破，同时也是国际社会对公司技术等综合实力的认可。目前国内的垃圾焚烧发电市场已经进入成熟期，公司战略布局海外，打开了新的增长空间。

另外东南亚等国家居民的生活习惯、垃圾的热值与国内相差不多，公司的设备和技术具备一定的优势。在国家一带一路政策的推动下，公司有望将此次项目的成功经验进行复制，获取更多海外订单，公司国际平台开始崭露头角。

垃圾发电项目多+PPP 项目金额大，国内市场内生增长强劲公司国内业务的项目储备比较丰富。1）垃圾焚烧发电：目前在手项目50 多个，总处理能力超过3万吨/日。2016年底仅投产8 个垃圾焚烧发电项目，处理能力5900 吨/日，二期扩建项目6 个，同时开工建设项目12 个，假如不考虑新获取订单，仅公司在手项目（5 倍于现投产规模）在未来3年内全部建成投产，处理能力复合增速有望达到70%以上；2）PPP 项目：2016年8月公司与包头市昆都仑区签署了第一PPP项目，投资额50亿元；2017年1月中标江西省彭泽县矿山物料运输专用线建设PPP 项目，总规模21.2亿元，PPP 项目在手订单71.2亿元。

公司通过非公开发行股票、发债、产业基金等方式解决了资金瓶颈问题，项目落地速度将明显加快。在手垃圾发电项目多+ PPP 项目金额大，我们认为公司2017-2018年是公司项目建设的高峰期，对应业绩也将实现高增长，有望成为垃圾焚烧发电领域成长性较好的公司之一。

欲进军环卫、危废等领域，携手华禹基金外延预期强烈公司近些年通过不断的资本运作，具备了垃圾焚烧发电全产业链能力。

同时也在积极拓展其他业务，不断打造一个综合的固废处理平台。公司2016年8月公告以1537万元收购行唐县生活垃圾填埋场，同时将加快环卫收运项目建设，欲进军环卫市场。我们认为公司发展环卫收运业务与主业具备协同优势：1）垃圾发电行业往上游环卫拓展延伸产业链，是行业的发展趋势。2）可以保障和监控垃圾供应量，提升运营效率。

3）依靠项目地的资源背景，拓展环卫市场具备优势。

此外，公司此前公告拟受让安徽安贝尔不低于51%的股权，进军危废领域，控股安贝尔，不仅能增厚公司利润，而且危废行业市场景气度高，有利于提升公司估值水平。考虑到公司携手华禹基金成立了200亿元的并购基金，公司的外延拓展有望加速。

盈利预测和投资评级：不考虑此次菲律宾项目对公司业绩的影响，我们预计公司2017-2019年EPS 分别为0.30、0.41、0.46元，对应当前股价PE 分别为32、23、21 倍，公司2016年项目推进缓慢，导致业绩低于预期，因此我们下调公司盈利预测，仍看好公司长期投资价值，维持“增持”评级。

风险提示：宏观经济下行风险、菲律宾等项目推进程度缓慢的风险、外延并购不达预期的风险