专注垃圾焚烧领域，打造垃圾焚烧全产业链

公司收购北京中科通用，重组剥离输送机械业务，形成了垃圾焚烧发电全产业链运营优势。通过剥离丰汇租赁及输送机械业务、定增、发行债券合计筹资超过38 亿元现金，为并购重组投资提供了有力的资金支持。三季度累计营收11.7 亿元，同比上升9.8%，扭转了上半年剥离输送机械导致的下滑；归母净利润同比上升2.22%；EPS 同比下降57%，主要是定增稀释、垃圾焚烧尚未完成扩张计划影响。

新订单投资额有望增加180%，50 亿大单拓展订单上限11 月末，公司垃圾焚烧发电运营项目8 个，在建项目13 个，拟建项目44个，运营及在手垃圾焚烧发电项目产能超过4.8 万吨/日。2013 年并购中科通用，转型垃圾发电业务，2012-2015 年订单投资额复合增速63%，2016 年截至11 月新增PPP 项目投资额181 亿元，较2015 年全年增长165%，全年增速有望超过180%。新增PPP 订单项目对公司环保工程、焚烧炉设备、发电运营均有显著带动作用，一般业绩表现滞后期为1-1.5 年。公司与内蒙昆区签订50 亿大单（15 年营收3 倍）对拓展资源树立品牌具有里程碑意义。

实现500T 炉排炉技术突破，中科环保积淀流化床技术20 年20 日，公司公告试制成功完全自主知识产权的500 吨/日大型生活垃圾机械焚烧系统，是目前国内自行开发研制的、具有完全自主知识产权的、最大规格的炉排炉，填补了国内设计和制造的空白。500T 炉排炉有利于大幅度降低公司大型垃圾焚烧相关设备采购、运营成本，扩大大型垃圾焚烧设备市场占有率。垃圾焚烧PPP 项目2017 年仍在跑马圈地，预计公司垃圾焚烧设备收入和毛利率大幅增加。同时，子公司中科通用在垃圾焚烧发电设备研发设计、工程安装及服务领域是国内细分行业龙头，从事循环流化床燃烧技术研究已20 余年，具备扎实技术基础。

控股安贝尔环保公司，培育危废增长点

5 月，公司与安贝尔合成革公司签订框架协议，拟收购安贝尔环保51%股权，进军危废领域。约定6 个月内收购10%，后续按盛运环保安排完成收购。安贝尔环保将承接母公司DMF 液体和气体回收装置、整套DMF 废水回收处理装置和污水处理系统，以及安徽省环保厅《危险废物经营许可证》，准予收集、贮存、利用废有机溶剂，年经营规模10 万吨。安贝尔环保16/17/18 年的业绩承诺为净利润1000、3000、3000 万元。完成收购后，安贝尔环保将成为公司进军危废领域的重要支撑点和突破点。 公司产业并购基金规模业内龙头，资本运作不断公司1 年半合计设立200 亿并购基金，首期110 亿，虽然专注于垃圾焚烧发电的细分领域，但参与并购基金达到200 亿元，以最大规模的并购基金专注于一个固废细分行业，公司在细分行业的护城河有望进一步加固。2013至今资本运作不断，完成了收购北京中科通用能源环保有限责任公司、收购安徽盛运建筑安装工程有限公司、重组剥离输送机械业务、出售丰汇租赁22.5%股权、拟收购安贝尔环保51%股权（危废），打造了垃圾焚烧发电业务全产业链，并培育危废、生物质发电增长点。

年初定增22 亿元，16 年4 亿目标激励效果明显2015 年来，公司通过剥离丰汇租赁及输送机械业务、定增、发行债券等多渠道合计筹资超过38 亿元现金，为并购重组投资提供了有力的资金支持，对于在技术成熟资金密集的垃圾焚烧发电行业占据先手、提高PPP 中标资质，具有重要战略意义。股权激励16/17/18 年的业绩考核目标分别为4 亿/5 亿/6 亿元。若未能达到预期则取消当年股票期权激励。股权激励范围涉及董事、高管及核心技术/业务人员120 人，占公司总人数的7%，能够有效增加公司核心团队的稳定性，为公司业绩发展奠定人才基础。

盈利预测及投资建议

三季度收入覆盖剥离输送机械影响后，四季度增速有望提升到28%，其中焚烧炉收入增长150%；国内首创500 吨/日炉排炉技术将显著提升17 年焚烧炉业绩。预计16/17/18 年，公司归母净利润分别为4.0 亿元、8.2 亿元、14.1亿元，EPS 分别为0.30 元、0.62 元、1.07 元，对应PE 为38、18、11 倍。参考可比公司2017 年的预计平均估值水平，第一目标价位15.6 元，给予“买入”评级！

风险提示

PPP 政策重大变化；公司资金链风险；危废业务拓展风险