投资要点

事件：10月20日，公司公告与枣庄市薛城区人民政府签订循环经济产业园项目及环卫收运项目合作框架协议，项目估算投资额11.1 亿元；此外，公司亦与薛城区人民政府签订生物质热电联产项目，项目预计投资额3.6 亿元。对此，我们点评如下：

10 亿级大单再下一城，进军环卫行业。按照公告，公司与枣庄市薛城区人民政府于19 日签订了《枣庄市循环经济产业园及城乡垃圾收运一体化项目投资协议》，公司将以BOT 特许经营方式投资建设枣庄市循环经济产业园项目及以PPP 方式投资运营城乡收运一体化项目事宜。其中1）循环经济产业园项目投资规模10.8 亿元，包括在公司已有的枣庄项目（1000 吨/日，即将投产）基础上新增枣庄焚烧发电项目二期（800 吨/日，投资额3 亿元）；调峰热源项目（75 吨/小时，投资额约1亿元）和农林生物质热电联产项目（6.5 亿元，220 吨/小时，5MW）。2）城乡垃圾收运一体化项目投资规模0.3 亿元。项目以PPP 模式展开，包括垃圾收集中转设施建设运营、餐厨及污泥收运设施建设运营及智慧环卫系统的投资管理等。我们认为，枣庄循环经济产业园项目及环卫一体化项目的签订具有两点重大意义：1）标志着公司突破了垃圾的终端处理业务，开始向产业链的中游拓展，将有望成为提供一体化处理能力的全产业链的环保平台型公司，业务拓展及成长性值得期待！

2）业务模式实现突破。此次合作采用PPP 模式，具体方式是甲方以现有收运设施及所占土地入股，公司以现金入股成立合资公司，合资公司由公司控股，对现有收运体系进行投资及运营管理；这是公司首次采用BOT、BOO 模式以外的方式拓展订单，有助于增强公司订单拓展能力。

拓展生物质热电联产项目，业务范围趋于多元化。在上述循环产业园项目中（投资额总计11.1 亿）包括农林生物质热电联产项目（投资额约6.5 亿元），项目配置2 台110t/h 秸秆焚烧锅炉及配套设施，2 台2.5MW 发电机组，其中一期配置1 台110t/h 秸秆焚烧锅炉及配套设施，1 台2.5MW 发电机组。项目收益包括发电收益和供热收益，其中发电执行标杆上网电价每千瓦时0.75 元（含税）及可能的补贴费用，供热收益包括供热用户的供热费用，及供热优惠政策及相关补贴费用。本项目是公司第一个生物质热电联产项目，枣庄模式有望成为公司“一揽子固废解决方案”的示范性项目，意义非凡！

投资建议：给予增持评级。我们预计公司2016——2018 年净利润为3.3 亿、4.79 亿和5.80 亿，当前公司市值142 亿，对应估值43、30 和24 倍。枣庄项目是公司包头项目后第二个10 亿级订单，业务模式及业务范围均实现突破，公司业务平台化趋势渐显。建议投资者关注！

风险提示：公司项目推进滞后