事件：

公司8 月25 日发布2016 半年报，今年上半年公司实现营业收入6.51 亿元，同比下降15.80%；归属于上市公司股东净利润8,128.29 万元，同比下降35.28%，实现基本每股收益0.06 元。同时发布公告全资子公司以1537.50万元收购行唐县生活垃圾卫生填埋场和拟注册和发行不超过10 亿元中期票据和5 亿元超短期融资券。我们点评如下：

投资要点：

营收下降源于剥离输送机械业务，扣非后净利润小幅上涨今年上半年公司实现营业收入6.51 亿元，同比下降15.80%，这与公司剥离输送机械业务，发展垃圾焚烧发电相关业务的战略有关。上半年输送机械业务下降66.71%，该业务营收占比已由2013 年的50.40%下降到现在的8.66%，与此同时垃圾焚烧炉营收增长92.37%。剥离输送机械业务，有利于公司集中精力发展盈利能力更强的垃圾焚烧业务。归属于上市公司股东的净利润在8128.29 万元，同比下降35.28%，主要是因为去年同期确认了出售丰汇租赁的投资收益使得利润较高，扣除非经常性损益后的净利润同比上涨3.58%，符合市场预期。

在手项目丰富，项目加速推进，未来业绩高增长可期公司在三四线城市获取项目能力超强，目前在手项目50 多个，总处理能力超过3 万吨/日，处于行业前列。同时公司通过非公开发行股票、发债等方式具备获取资金50 亿元的能力，再加上拟发行的10 亿元中期票据和5 亿元超短期短融，解决了资金瓶颈问题。大力推进项目落地，上半年已运营8 个垃圾焚烧发电项目，处理能力5900 吨/日，同时在建项目10 个，下半年预计也将有项目陆续开工，项目落地速度明显加快，假如不考虑新获取订单，仅公司在手项目（5 倍于现投产规模）在未来3 年内全部建成投产，复合增速有望达到70%以上，有望成为垃圾焚烧发电领域成长性较好的公司之一，未来3 年公司业绩高增长可期。

收购填埋场欲进军环卫市场，危废等外延预期强烈公司近些年通过不断的资本运作，具备了垃圾焚烧发电全产业链能力。

半年报中披露公司同时也在大力开发餐厨垃圾、污泥干化焚烧、医废危废、生物质热电联用等相关业务，不断打造一个综合的固废处理平台。

公司刚公告以1537 万元收购行唐县生活垃圾填埋场，同时将加快环卫收运项目建设，欲进军环卫市场。我们认为公司拓展环卫业务符合行业的发展方向，环卫一体化业务与主业具备协同优势，一方面可以保障和监控垃圾供应量，提升运营效率，另一方面依靠项目地的资源背景，拓展环卫市场具备优势。公司目前具备50 个垃圾焚烧发电项目，若逐步拓展环卫业务，届时公司的业绩又增加新的看点。

此外，公司此前公告拟受让安徽安贝尔不低于51%的股权，进军危废领域，控股安贝尔，不仅能增厚公司利润，而且危废行业市场景气度高，有利于提升公司估值水平。同时公司公告中提出加大在土壤修复、水处理等领域的技术研发，显示出公司发展其他业务的布局，考虑到公司目前已经成立了40 亿元的并购基金，不排除未来公司会通过并购等方式发展这些业务。公司的外延并购值得期待。

股权激励价格倒挂，安全边际高

定增价格基本持平。2016 年1 月20 日，公司非公开发行股票2.6 亿股，募集资金21.24 亿元，定增价格是8.30 元/股，与当前股价接近。并且所有发行对象均锁定3 年，某种程度上说明投资者看好公司长期发展。

股权激励价格倒挂。2016 年1 月29 日，公司实施股票期权激励计划，拟向124 名公司核心员工授予3000 万份股票期权，行权价格10.18 元。

目前股价9.30 元，已经倒挂8.64%，具有较高的安全边际。同时股权激励行权的条件是2016-2018 年扣非后的净利润分别不少于4/5/6 亿元，而2015 年扣非后的净利润是-2616 万元，彰显出公司及核心员工对公司未来发展的信心。

盈利预测和投资评级：我们预计公司2016-2018 年EPS 分别为0.31、0.43、0.51 元，对应当前股价PE 分别为30、22、18 倍，“增持”评级。

风险提示：宏观经济下行风险、项目推进程度缓慢的风险、外延并购不达预期的风险