投资要点

事件：公司8月25 日发布半年报，上半年公司实现营收6.51 亿元，同比下降15.80%；实现归属上市公司股东的净利润8128 万元，同比下降35.28%。同日，公司公告拟注册和发行不超过10 亿元中期票据和5 亿元超短期融资券；增资并新设子公司、旗下子公司收购行唐县卫生填埋场。对此，点评如下：

点评：

业绩下滑，主要由于公司主业集中，剥离传送带业务。上半年公司实现营收6.51 亿元，同比下降15.80%；实现归属上市公司股东的净利润8128 万元，同比下降35.28%。实现扣非后净利润7725 万元，同比小幅增长3.58%。营收与净利润下降，主要源于公司剥离传统机械业务及业绩拓展带来的费用增加，相应业务收入及利润大幅减少。

分业务分析：高毛利率业务保持增长，传统机械业务逐步剥离。1）工程业务：上半年工程业务实现营收1.77 亿，同比下降7.13%，主要由于今年开工较晚。毛利率28.38%，同比下滑1.46pct；2）焚烧运营业务：上半年运营业务实现营收0.57 亿，同比增长2.14%，业务毛利率57.03%，同比上升2.26pct；3）焚烧炉等设备业务：上半年实现营收1.66 亿，同比大幅增长92.37%，毛利率59.79%，同比上升10.97pct；4）环保设备业务：业务实现营收1.61亿，同比下滑2.57%，毛利率38.89%，同比上升4.88pct。5）输送机械业务：上半年实现营收0.56 亿，同比下滑66.7%，毛利率7.67%，同比下滑0.17pct。此外，公司新增专利费收入0.34 亿元，该业务没有任何成本。

业务扩张带动销售费用上升明显，财务费用有所下降。上半年公司发生销售费用0.26 亿，同比上升71.56%，主要由于项目开发投入增加所致；发生管理费用0.93 亿，同比上升15.64%；发生财务费用0.72 亿，同比下滑21.08%，主要由于公司存款增加导致的利息收入增加。

收购卫生填埋场，保证环保产业园项目供应量。根据公告，公司拟以1537.5 万元价格收购行唐县生活垃圾卫生填埋场，收购后有望保证石家庄市循环经济产业园项目的垃圾供给，积累填埋场相关运营管理经验，进一步做强主业。

公司在手订单充足，新项目逐步落地。1）项目储备充足。公司2015 年新签15 单，在手项目超过50 个，当前仅8 个项目投运，储备项目充足！2）订单逐步落地，2016 年预计新投产三个项目，项目运营逐步放量。根据公司计划，当前公司有超过10 个项目处于在建状态，其中预计2016 年将有江西鹰潭项目（500 吨/日）、贵州凯里项目（1050 吨/日）和山东招远项目（500 吨 /日）陆续投产，若投产计划顺利进行，公司已投产产能规模预计达到8150 吨/日，从而跻身垃圾焚烧企业的第一梯队。

债权融资15 亿，订单拓展预计加速。根据公告，公司拟注册和发行不超过10 亿元中期票据和5 亿元超短期融资券，在当前利率下行的大背景下，公司进行债权融资有利于降低公司财务成本。考虑到公司上半年期末账上现金17 亿元，以及尚持有的金叶珠宝（更名为金洲慈航）8735 万股股份，后续如若逐步减持，有望成为公司重要现金流和投资收益来源。

公司当前资金状况良好，低成本融资有利于推动公司订单加速落地。

投资建议：给予增持评级。我们预计公司2016——2018 年净利润为4.14 亿、5.79 亿和7.80 亿，当前公司市值123 亿，对应估值30、21 和16 倍。公司在手现金充足，高订单量支撑业绩高增长。建议投资者关注！风险提示：公司项目推进滞后