投资要点

＃事s件um：ma8ry月＃ 12 日，公司公告与包头市昆都仑区人民政府签订《包头市昆都仑区生活垃圾焚烧发电与城市污泥干化焚烧处理项目特许经营协议》，项目总投资额12.8 亿。对此，我们点评如下：

包头项目顺利签订特许经营协议，公司最大规模项目落地。根据公告，项目总投资额为12.8 亿元，项目包括生活垃圾焚烧厂（1500 吨/日）和污泥干化焚烧项目（100 吨/日），其中垃圾焚烧项目一期工程为800 吨/日，预留扩建端；项目的垃圾与污泥处理补贴费单价分别为 65 元/吨和260 元/吨。垃圾与污泥保底量分别为600 吨/日和80 吨/日。项目建设期20 个月，特许经营期30 年（不包括建设期及试运行期）。包头项目于2015 年签订框架合作协议，此次项目签订特许经营协议，标志着公司投资规模最大的项目落地。预计将对远期业绩造成积极影响。

行业处于成长阶段后期，竞争逐渐激烈，公司在手订单充足，将有望成为A股未来三年最具成长性的公司。1）项目储备充足。公司2015 年新签15 单，在手项目超过50 个，当前仅6 个项目投运，储备项目充足！2）具备总包及施工资质，工程业务高增长可维持。2015 年工程业务贡献4.57 亿收入，同比增幅451.8%，毛利率维持在29%。公司在三四线城市市场拿单能力突出，随着行业集中度提高，作为当前垃圾焚烧在手订单最多的上市公司，我们预计公司工程业务将成主要业绩贡献来源；3）订单逐步落地，2016 年预计新投产三个项目，项目运营逐步放量。根据公司计划，预计2016 年将有江西鹰潭项目（500吨/日）、贵州凯里项目（1050 吨/日）和山东招远项目（500 吨/日）陆续投产，若投产计划顺利进行，公司已投产产能规模预计达到7750 吨/日，从而跻身垃圾焚烧企业的第一梯队。

在手资金充足，保障订单拓展。由于公司出售丰汇租赁及完成增发，公司一季度期末账上现金21 亿元；考虑到公司尚持有金叶珠宝（更名为金洲慈航）8735万股股份，后续如若逐步减持，有望成为公司重要现金流和投资收益来源。

投资建议：给予增持评级。我们预计公司2016——2018 年净利润为4.74 亿、5.79亿和7.80 亿，当前公司市值115 亿，对应估值24、20 和14 倍。公司在手现金充足，高订单量支撑业绩高增长。建议投资者关注！

风险提示：公司项目推进滞后