投资要点

业绩总结：公司2017 年实现营业收入5.4 亿元，同比增长19.4%；实现归母净利润7346 万元，同比减少46.3%。2018 年一季度预计实现归母净利润768 万元至951 万元，同比增长5%-30%。

财务费用剧增+股权增值是业绩下滑的主要原因。报告期内，公司教育业务大幅增长146%，带动公司毛利率提高13.66pp。期间费用率同比增加9.95pp，其中销售费用、管理费用同比增加19.4%和23.9%。由于利息支出增加，以及汇兑损失大幅提升，公司财务费用剧增2930%。此外，公司2016 年计提联汛教育股权增值收益0.94 亿元，造成高基数效应。

教育业务快速发展，超额完成业绩对赌。目前，公司教育业务由联汛教育和智游臻龙组成。

联汛教育，是综合性教育信息服务提供商，为中小学提供教育资源公共服务、教育管理公共服务和平安校园管理服务，同时也为职业教育实训室提供综合解决方案。2017-2018 年业绩承诺分别为6000 万元、7800 万元，2017 年标的公司承诺业绩完成率为104%。

智游臻龙，互联网领域产-学-研的优质区域化公司，顺利完成了分校布局、招生规模创新、教学模式创新等重要事宜。2017 年，智游臻龙实现归母净利润3145万元，业绩完成率高达126%。2018-2019 年业绩承诺为3250 万元和4225 万元。

非公开过会，翡翠教育增厚公司业绩。2018 年3 月，公司非公开发行收购翡翠教育100%股权（8.2 亿非公开+7.5 亿现金）事宜获证监会核准，并于2018 年3 月27 日完成标的公司工商变更登记。

翡翠教育主营IT 职业教育培训，是细分领域增长最快的企业之一。

1）全国性覆盖仅次于达内科技。截至目前，翡翠教育培训网点覆盖全国约29个城市，60 余家学校，覆盖地区及网店数量仅次于达内科技，成为行业以最短时间完成全国布局的公司之一。

2）管理团队出身市场，具备市场化基因。公司管理团队多为市场出身，其创始人皆来自曾经IT 培训市场化最高的“北大青鸟”，对市场趋势的把握和对客户体验的重视是其核心竞争力。

3）课程体系优势显著，造就高于行业毛利率。标的公司课程紧跟市场热点，迭代周期短；平均开班人次在20 人左右，保证较好课堂效果；课程周转率高，教学资源利用充分。基于上述优势，公司保持了领先行业的客单价和毛利率水平。

翡翠教育承诺2017 年度实现净利润9000 万元、2017 年至2018 年共计实现净利润20700 万元、2017 年至2019 年共计实现净利润35910 万元。经过审慎测算，我们认为翡翠教育业绩完成可能性高，将显著增厚公司业绩。

盈利预测与评级。预计2018-2020 年EPS 分别为0.33 元、0.45 元、0.58 元，未来三年归母净利润将保持65%的复合增长率。对照可比公司估值，给予公司2018 年32 倍估值，对应目标价10.56 元/股，维持“买入”评级。

风险提示：市场竞争加剧的风险，业务整合或不及预期的风险，并购企业业绩实现或不及承诺的风险，汇兑损失风险。