投资要点

事件：公司发布三季报，2017 年前三季度实现营业收入3.7 亿元，同比增长10.7%，归母净利润4994 万元，同比下降54.4%，扣非后归母净利润4627 万元，同比下降58%；三季度单季实现营业收入1.5 亿元，同比增长8.2%，归母净利润3198 万元，同比下降67.6%，扣非后归母净利润3169 万元，同比下降68.2%。

业绩大幅变动主要受去年联汛教育股权增值影响。公司本期归母净利润同比下降54.4%，若扣除联汛教育20%股权增值影响，则同比上升233%。此外，公司销售费用同比增长49%，主要联汛教育、智游臻龙并表所致；财务费用同比增长576%，主要是汇率变化影响及借款利息增加所致；投资收益同比下降99%，主要是上年联汛教育20%股权增值导致今年相比上年大幅下降；营业外支出同比下降98%，主要是上年对外捐赠200 万导致今年同比大幅下降。

作价15.75 亿元收购翡翠教育，教育布局再落一子。公司以发行股份（7.53 亿元）+现金支付（8.22 亿元）收购翡翠教育100%股权，购买资产发行股份发行价为14.93 元/股。10 月24 日公司发布公告，已收到中国证监会行政许可申请受理通知，收购计划进展顺利。

1）公司是IT 培训领域增长最快的新兴企业之一。截至2017 年4 月末，翡翠教育培训网点覆盖全国约29 个城市，60 余家学校，覆盖地区及网店数量仅次于达内科技，成为行业以最短时间完成全国布局的公司之一。

2）公司管理团队多为市场出身，其创始人皆来自曾经IT 培训市场化最高的“北大青鸟”，对市场趋势的把握和对客户体验的重视是其核心竞争力。

3）2017 年大概率可完成业绩对赌。翡翠教育承诺2017 年度实现净利润9000万元、2017 年至2018 年共计实现净利润20700 万元、2017 年至2019 年共计实现净利润35910 万元。经过审慎测算，我们认为翡翠教育2017 年业绩对赌完成率较高。

聚焦教育产业链，教育版图日趋完善。公司先后收购联汛教育、智游臻龙、翡翠教育，参股慧科集团、英盛网等，逐步聚焦教育产业链构建，教育版图日趋完善。

1）联汛教育：标的公司是教育信息化领先企业，具备丰富行业经验和一定技术优势，通过异地拓展逐步推进，公司核心竞争力得到显著增强。联汛教育承诺2016-2018 年度实现归母净利润不低于6000、7800、10000 万元，2016 年实现归母净利润6130 万元。

2）智游臻龙：标的公司秉承产、学、研一体化理念，拥有丰富职业培训经验、完善的课程体系。智游臻龙承诺2016-2019 年度实际实现净利润不低于1600 万元、2500 万元、3250 万元和4225 万元。

各标的公司在业务上形成较强互补，形成自上而下产业布局：智游臻龙与翡翠教育教学资源互补性强；昊育信息与联汛教育市场资源互补；翡翠教育与昊育信息用户资源互补。

盈利预测与投资建议。不考虑收购翡翠教育影响，预计公司2017-2019 年归母净利润分别为1.0 亿、1.3 亿和1.6 亿元，对应的EPS 分别为0.24 元、0.30 元、0.37 元。假设翡翠教育2018 年1 月份并表，则2018-2019 年分别贡献1.27 亿、1.52 亿元归母净利润，对应的EPS 分别为0.46 元、0.58 元。因并购事项存在不确定性，我们维持“增持”评级。

风险提示：市场竞争加剧的风险，业务整合或不及预期的风险，并购企业业绩实现或不及承诺的风险，外延并购或无法达成的风险。