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公司发布2017年半年报，上半年实现营业总收入2.23亿元，+12.45%，归母净利润0.18亿元，+64.50%；EPS 为0.04元。

其中，2017Q2 实现营业收入1.15亿元，+17.82%，归母净利润0.11万元，+72.93%，EPS 为0.02元。

简评

（1）主营陶瓷业务行业竞争加剧，教育业务成亮点2017H1，公司实现营业总收入2.23亿元，+12.45%，其中陶瓷业务实现营业收入1.57亿元，占比70.4%。相比2016H1，陶瓷业务收入下滑19.04%，扣除教育业务公告净利润，陶瓷业务小幅亏损，主要由于陶瓷行业竞争加剧，出口企业不断转向国内市场，同时公司在寻求战略转型中，对原有业务不可避免的造成一定的影响。

公司上半年的业绩增长主要来源于联汛教育和智游臻龙的合并报表，2017H1 教育业务营业收入和净利润分别为0.64/0.24亿元，占比28.86%/130.95%，逐步成为公司利润主要贡献点。

（2）并购企业超额完成业绩承诺，大幅拉动公司毛利表现公司上年年整体毛利率为41.58%，+13.78 个百分点，2017Q2 毛利率为47.58%，大幅提升了20.57 个百分点。其中，陶瓷主业毛利率为30.13%，同比提升了1.67 个百分点，教育业务毛利表现优异，毛利率为67.71%.

上半年，由于发债所产生的利息导致公司财务费用大幅增长674.5%，教育业务并表后销售费用/管理费用分别增长了29.5%/9.58%，但整体费用率波动不大， 2017H1 销售/ 管理/ 财务费用率分别为8.34%/13.11%/9.79%，同比变动+1.1/-0.35/+8.37 个百分点。

2016年底，公司完成联汛教育和智游臻龙的全资收购，根据协议，联汛教育承诺2015 至2018年实现净利润0.25/0.60/0.78/1.0亿元，智游臻龙承诺2016 至2018年实现净利润分别为0.16/0.25/0 33亿元。其中联汛教育2015年和2016年分别实现归母净利润0.27/0.60亿元，超出业绩承诺9.46%/0.62%。

联汛教育2017H1 实现营业收入0.38亿元，净利润0.16亿元；智游臻龙2017H1 营业收入和净利润分别为0.27/0.07亿元。

（3）收购翡翠教育，加速教育产业布局

公司继续寻求外延式增长布局教育产业，董事会已通过追加认购教育新增基金（新余智趣资产管理合伙企业）份额的议案，借力教育产业基金实现发展目标。此外，公司拟通过发行股份及支付现金的方式收购翡翠教育全部股权，公司将争取10月19日披露重大资产重组预案并复牌。翡翠教育在年初完成了C+轮3亿元融资，累计完成融资超过6.5亿元。

投资建议：我们认为随着翡翠教育的收购，公司的教育蓝图逐渐完整，将大幅改善公司的业绩表现。预计公司目前主业2017-2019年EPS 为0.27/0.38/0.50元，对应PE 分别55/39/30 倍。

风险提示：市场竞争加剧，并购进展不及预期或终止，被收购企业可能无法实现业绩承诺。