投资要点

为什么研究日本的人口结构和教育行业

首先，日本与中国的教育体制十分相似，K12 阶段为633 学制，小学、初中为义务教育阶段，高中毕业面临着一定的升学压力。其次，日本与中国同样处于出生人口下滑的阶段：

日本出生人口从20 世纪70 年代开始进入下行通道，老龄化趋势明显；中国的第四次婴儿潮同样没有如期而至，2015 年10 月党十八届五中全会决定开始全面实施“二孩政策”，对人口结构的长期影响尚未可知。

日本出生人口数量下滑带来教育需求的萎缩。K12 课内教育入学率接近100%，因而对人口结构的变动更为敏锐，需求的减少（在校生数量减少）令供给侧的竞争加剧，K12 学校在优胜劣汰的过程中数量减少、质量优化，在这个过程中私立占比基本保持稳定。日本幼教发展的特殊性决定了前期处于加速上升阶段，与人口因素相关性较低，随着幼教行业进入成熟阶段（入园/所率超过90%）与人口的相关性加强。日本K12 课外培训成熟度、集中度较高，行业整体增长停滞，可以观察到个体公司向周边国家教育行业进军（对冲国内教育下滑）、向养老服务拓展（应对人口老龄化）的趋势。

与日本的情况相似，我国出生人口处于下滑通道，对于K12 课内教育的影响已在学校数和在校生数上得到体现。但是考虑到我国出生人口下滑时间尚短、幅度尚小，并且我国教育行业（特别是课外培训）尚未发展成熟（三四线城市仍与提升空间，细分领域竞争格局未形成稳态、集中度较低），预计短期人口结构变化还未在教育行业发展中发挥主导作用。

风险提示：教育细分领域增速不达预期，市场集中度提升不达预期。