投资要点：

事件。2017 年4 月10 日，公司公布2016 年年报。2016 年，公司实现合并营业总收入4.52 亿元，比上年同期增长1.68%；归属上市公司股东的净利润1.37 亿元，比上年同期增长1,004.09% 。利润分配预案为以434,800,140 为基数，向全体股东每10 股派发现金红利0.25 元（含税），送红股0 股（含税），以资本公积金向全体股东每10 股转增0 股。公司较高的利润增长主要来源于收购参股公司投资收益、并购教育业务并表，其中投资收益9600 万，联汛教育、智游臻龙自购买日至年报日分别实现净利润3809.48 万元、74.10 万元。

联汛教育、智游臻龙收购并表增业绩，夯实“陶瓷+教育”战略转型基石。报告期内，公司坚定教育产业外延方向，实现由单一的艺术陶瓷业务向艺术陶瓷与教育产业并存的战略规划，完成对广东联汛教育及河南智游臻龙的股权收购，新增教育系统集成业务、教育培训业务、软件开发和技术服务业务，三项业务收入为7824 万，成本为1791 万，毛利6032 万，占公司主营业务毛利16,152 万的37%。

公司同时参与认购教育基金，教育产业布局雏形显现，未来，文化长城还将通过投资、并购等多种手段，进一步实现文化长城教育产业生态圈的构建，重点耕耘职业教育细分领域。

巩固原有陶瓷业务稳定发展，优化产业结构。公司陶瓷类产品营业收入3.52 亿元，同比下滑16.97%，毛利率28.22%，同比下滑0.80%。主要受两方面影响，宏观层面，经济及陶瓷产业增长乏力，陶瓷产业增长放缓。竞争层面，陶瓷行业面临洗牌，原从事陶瓷出口的企业不断转向国内市场，加大国内市场竞争，对公司内销网络造成压力。对此，公司1）积极开发适销对路的产品，加大品牌推广，抢占优质资源，理顺供应链体系，2）优化资产结构，补充流动资金，彰显教育布局决心：2017 年1 月25 日，公司已完成3.5 亿元公司债券的发行，扣除承销费后募集资金总计3.43 亿元，同时公司拟以1.83 亿元向东方置地集团转让全资子公司河南长城100%股权。

投资建议及业绩预测。教育信息化、职业教育行业正处于行业高速发展阶段，公司通过并购转型抓住发展机遇，联汛教育、智游臻龙并表充分增厚业绩。公司转型教育步伐坚定，拟以自有资金出资5000 万元投资并购基金，基金规模1 亿元，发行债券解决发展资金需求，预期后续外延动作仍将持续。我们预计2017 年、2018 年公司的合计净利润分别为1.28 亿、1.48 亿，对应EPS 分别为0.29 元、0.34 元。基于公司基本面及教育板块估值，给予2017 年预计利润75 倍市盈率，对应目标价21.75 元/股，买入评级。

风险提示。后续投资进程不及预期，市场风险等