投资要点

事件：公司发布年报，2016 年实现营业收入4.5 亿元，同比增长1.7%，归母净利润1.4 亿元，同比大幅增加1004.1%。公司公布2016 年度利润分配预案，拟向全体股东每10 股派发现金股利0.25 元（含税）。

教育业务并表提升盈利，股权增值不改后续持续看好。2016 年，公司出现归母净利润增速远超营收增速的现象，其主要原因是1）陶瓷行业景气度下行造成陶瓷业务营收下滑，教育业务并表开始贡献业绩，二者合力下公司营收规模微增；2）报告期内完成联汛教育80%股权收购，并对此前拥有20%股权进行公允价值重新计量，由此确认投资收益约0.94 亿元，约占利润总额的65.5%。虽然，2016 年业绩主要得益于股权增值，但我们仍看好公司未来业绩增长，尤其是教育业务并表后将显著增强公司盈利能力，据2017 年一季度业绩预告，公司预计实现归母净利润571 万-714 万元，同比增长20%-50%，主要由新增联汛教育和智游臻龙公司利润导致。

教育版图逐步完善，线上线下齐头并进。公司在完成对联汛教育100%股权收购之后，随后收购河南智游臻龙教育科技有限公司100%股权。

1）联汛教育：标的公司深耕教育行业多年，在教育信息化领域具有明显优势。

近年公司业务结构不断优化，高毛利的教育集成、教育运营业务占比不断提升，带动整体毛利水平大幅提升；区域拓展顺利实施，在专注广东省市场的同时向广西、湖南、江苏等地辐射，降低经营风险之余拓宽了公司盈利空间。联汛教育承诺2016-2018 年度实现归母净利润不低于6000、7800、10000 万元。

2）智游臻龙：智游臻龙是互联网领域产-学-研的优质区域化公司，收购完成后能够有效提升公司在职业教育产业的实力，进一步完善公司在教育产业的布局。

智游臻龙承诺2016-2019 年度实际实现净利润不低于1600 万元、2500 万元、3250 万元和4225 万元。

联汛教育和智游臻龙2016 年基本完成业绩承诺，我们预计今年也将大概率完成业绩对赌，成为公司业绩主力。

产业基金规模持续扩大，看好深化教育产业布局。公司于1 月17 日发布公告称，向新余智趣基金追加认购其新增基金5000 万元，将重点进行教育行业整合、股权及债权投资。此后，公司于3 月6 日联合三环集团等发起设立潮州民营投资股份有限公司，募集总规模达10.5 亿元人民币。连续两次扩大投资规模，为公司未来持续完善深化职业教育产业奠定基础。

大概率获得股权转让款，外延并购步伐有望加快。2016 年10 月，公司发布公告拟作价约1.8 亿元转让子公司河南绿瓷，约定分三期进行现金支付（2016-2018年分别支付9150 万、4600 万和4500 万元），截至目前受让方仍未支付首批转让款。此外，1）双方约定自定价基准日至股权交割日期间，河南绿瓷产生的损益均由受让方承担；2）公司股东大会审议通过转让价款用于补充流动资金的议案。考虑到上述因素，我们认为交易仍将大概率获得执行，并假设2016、2017年两批转让款将于2017 年一并到账，公司资金实力将得到极大补充，利好外延并购加速落地。

盈利预测与投资建议。我们预计公司2017-2019 年归母净利润分别为1.3 亿、1.5 亿和1.6 亿元，未来三年复合增长率为5.9%，对应的EPS 分别为0.31 元、0.34 元、0.37 元。公司转型教育产业进展顺利，未来有望通过外延并购进一步构建教育产业生态圈，我们给予公司2017 年55 倍PE，对应股价为17.05 元股，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：业务整合或不及预期的风险，并购企业业绩实现或不及承诺的风险。