投资要点

业绩超预期，拟每10 股派0.25元。2016年，公司实现营业收入4.52亿元，同比+1.68%，其中陶瓷业务贡献3.52亿元，同比-16.97%，教学相关业务合计贡献0.78亿元；归属净利润1.37亿元，同比+1004.09%；扣非归属净利润0.41亿元，同比+425.05%；基本EPS 0.35元，业绩超预期。

Q4 单季公司营收/归属净利润为1.17/0.27亿元，同比+24.6%/+1241.7%。

2016年，公司经营性现金流量净额1.53亿元，同比+145.4%；加权平均ROE 12.4%，同比+10.8pcts，盈利能力改善明显。

传统主业承压，转型大势所趋。公司传统艺术陶瓷业务以出口为主（2016A：

64.35%），劳密型出口产品需求疲软致收入下滑，叠加国内市场竞争加剧导致分销网络建设低于预期，陶瓷整体收入延续下滑态势（2016A：

-16.97%；2015A：-3.29%）。2016年10月，公司公告出售河南长城绿色瓷艺科技有限公司，主动剥离陶瓷酒瓶亏损资产，回笼现金1.83亿元，经营层面更加聚焦与专注优势主业，中长期看契合公司转型需求。

教育产业布局成效渐显，增资新余智趣加速外延扩张。2016年，公司实现对联汛教育、智游臻龙的全资控股，新增教育3 大业务（教育系统集成、教育培训、软件开发和技术服务）收入合计7824万元（占整体营收的17%），毛利6032万元（占比37%），有效平滑传统主业收入下滑同时，夯实战略转型/产业升级基础。2017年1月，公司公告拟以自有资金5000万元追加认购并购基金新余智趣新增份额，加强与专业教育产业基金合作；通过本次追加投资，公司有望增强对线上线下教育行业的投资能力，积极推动并购整合式外延扩张，进一步完善教育信息化及职业教育产业布局。

参股潮民投把握产业升级机会，2017年看点在于教育（职教类）外延扩张。

2017年1月，公司拟与潮州其它98 家民营企业发起设立潮州民营投资股份有限公司，注册资本10.5亿元，其中公司以自有资金6000万元认购5.71%股份；潮民投未来将参与陶瓷及文化产业的转型升级及资源整合，参与创立潮民投有利于公司分享相关产业战略性机会，保证艺术陶瓷业务稳定发展。2017年公司有望充分利用资本市场平台，加快教育特别是职教相关领域资产兼并收购，完善教育产业生态圈战略布局，培育新增长点。

风险提示。传统主业持续加速萎缩；教育产业外延扩张未达预期等。

盈利预测及估值。鉴于公司教育信息化及职教产业布局深化，相关业务逐渐贡献业绩增量；剥离部分传统业务聚焦优势主业，教育转型及文化产业升级料加速推进，我们上调2017-18年归属净利润预测至1.5/1.8亿元，同比+9.9%/+20.3%，新增2019年业绩预测2.4亿元，对应2017-19年EPS为0.35/0.42/0.54元（原2017-18年EPS 0.28/0.35元）。公司目前从市值及估值上看，与教育板块整体相比均具备吸引力；后续亦存在持续转型扩张的预期，维持公司“买入”评级，建议择机配置。