智能手机终端：6月出货量同比环比上升，消费需求有望逐步复苏，当前时点估值低位，建议布局。根据中国信通院数据，2022年6月国内手机市场总体出货量2801.7万部，同比+9.2%，环比+34.7%，单月同比变动为年初以来首次由负转正，主要因局部疫情影响趋弱下复工复产逐步推进，消费需求逐步复苏，同时“618”活动刺激需求，并且苹果表现强劲；2022年1~6月国内手机市场总体出货量1.36亿部，同比-21.7%。展望全年，我们调整2022年全球/中国智能机出货量预测为12.65/2.88亿部，同比-7%/-13%（原预测为12.94/2.91亿部，同比-5%/-12%）。全球来看：2022Q1/Q2出货量为3.14/2.86亿部，我们预计2022Q3/Q4销量分别为3.20/3.45亿部；国内来看：2022Q1/Q2出货量为0.74/0.67亿部，我们预计2022Q3/Q4销量分别为0.72/0.75亿部。在全球智能手机出货承压趋势下，我们看好折叠屏手机市场技术成熟度提升后带来的成本下降，我们预期2022年全球折叠屏手机出货1440万台，同比+93%，2025年有望超6500万台，对应2020-2025年CAGR 90%+。估值层面看，消费电子（中信）指数自2020年1月至今月度平均动态PE为42x，2022年7月28日动态PE为26x，较2022年6月1日的24x有所提升，但仍处于历史较低水平，需求底部复苏背景下建议布局。

AIoT终端：VR正处于高确定性放量阶段，AR发展初期正快速起量中，智能手表后续有望受益于健康功能不断完善而持续成长。我们跟踪了全球最大的综合性游戏平台之一Steam平台的VR活跃玩家及VR应用数据，6月活跃机型中，活跃度排名前三的机型分别为Oculus Quest2 /Value Index/ Oculus Rift S，占比分别为49.0%/15.6%/10.6%，环比变化为+1.0/-0.2/-0.3pct。应用方面，6月份Steam上线的VR应用数为6820个，环比+3.11%；Oculus Rift/ Oculus Quest合计上线1763个应用，环比+0.92%；SideQuest上线应用总数为3340个，环比+4.34%。出货量方面，据wellsenn XR、Counterpoint、Canalys、Strategy Analytics数据，2022年第一季度，全球VR/AR/智能手表/TWS耳机/智能音箱出货量为275/8.2/3370/6820/3530万部（台），分别同比+24%/+39%/+13%/+17%/-4.3%。其中，VR板块，一季度国内出货24万部（同比+243%），海外出货251万部（同比+17%）；AR板块，一季度国内出货2.3万部（同比+130%），海外出货5.9万部（同比+23%），国内AR/VR市场增速较高。展望全年，我们预计2022年全球VR硬件出货可达1400万台，wellsenn XR预计2022年全球AR硬件出货有望达约45万台，2023年全球AR硬件出货有望首次突破百万量级；我们预计2022年全球智能手表/TWS耳机/智能音箱出货1.53/3.43/1.96亿块（台），分别同比+20%/+17%/+10%。建议投资者重点关注高增长的VR/AR及智能手表细分，其中，目前VR正处于高确定性放量阶段，AR发展初期正快速起量中，智能手表后续有望受益于健康功能不断完善而持续成长。

产业链中上游：我们重点跟踪了光学产业链月度出货及业绩数据，2022年6月光学厂商出货整体承压，苹果确定性强于安卓。其中，舜宇光学科技6月手机镜头出货7,235万件（同比-15.7%，环比-20.1%），CCM出货4,035万件（同比-21.4%，环比-18.6%），车载镜头出货620万件（同比+25.3%，环比+2.7%）；丘钛科技6月手机摄像模组出货2967万件，同比-22.3%，环比-18.3%；大立光6月合并营收33.9亿新台币，同比+1.0%，环比+7.8% ；玉晶光6月实现营业收入11.5亿新台币，同比+1.0%，环比+43%。我们认为，Q2是年内需求低点，随手机大盘下半年逐步修复，产业链厂商业绩有望逐步反弹。短期看手机光学规格升级承压，但长期高像素、潜望、3D sensing等仍有望逐步渗透。我们看好国内头部厂商竞争力的持续提升，但需持续关注镜头端格局变化可能带来的ASP波动。除光学板块外，环旭电子2022年6月实现营业收入57.66亿元，同比+48.05%，环比+13.47%。1-6月营收合计为289.41亿元，同比+29.93%；鹏鼎控股2022年6月实现营业收入26.4亿元，同比+21.70%，环比+10.56%。1~6月公司合计实现营收141.9亿元，同比+18.6%。中长期逻辑下我们同样建议投资者关注射频、代工、显示等板块相关厂商。

重点公司：传音控股、恒玄科技、鹏鼎控股、安克创新、舜宇光学科技、歌尔股份、韦尔股份、立讯精密、东山精密、长信科技、兆易创新、顺络电子、水晶光电等。

风险因素：国内外疫情反复；国际形势动荡加剧；下游需求不及预期；原材料价格波动及供应链风险；技术创新不足风险；汇率波动；行业竞争加剧等等。