事件：公司2023 年营收+17.5%，归母净利润+17.4%；2024Q1 营收+9.0%，归母净利润-43.4%。公司2023 年实现营业收入41.0 亿元（同比+17.5%），归母净利润2.7 亿元（同比+17.4%）；2024Q1 实现营业收入6.7 亿元（同比+9.0%），归母净利润1774.4 万元（同比-43.4%）。

2024Q1 玉米种子发货不及预期，短期影响利润率。分季度看，2023 年Q1/Q2/Q3/Q4 单季度收入同比+40.2%/-11.9%/-16.9%/+30.4%，归母净利润同比+53.4%/-19.5%/-491.8%/+34.6%。2023 年毛利率为26.9%（同比+0.1pcts）。期间费用率为18.1%，其中销售费用率8.8%(同比+0.5pcts)；管理费用（含研发）率8.6%（同比-0.1pcts）；财务费用率0.7%（同比+0.2pcts）；销售净利率为8.9%（同比+0.1pcts）。2024Q1 毛利率为19.7%（同比-3.1pcts），销售费用率8.5%(同比+1.0pcts)；管理费用（含研发）率8.8%（同比+0.7pcts）；财务费用率1.9%（同比+0.7pcts）；销售净利率为2.5%（同比-3.6pcts）。24Q1 种子出口及订单粮食增加致收入增加，但受玉米粮食市场影响，玉米种子发货进度未达预期，销量同比下降致利润下降。

水稻业务稳健增长，玉米小麦棉花业务快速增长。分产品看，1）2023 年水稻实现销售收入17.6 亿元（同比+14.2%），占比42.9%，毛利率为42.8%；2）订单粮食业务实现销售收入7.1 亿元（同比-8.4%），占比17.2%，毛利率为4.9%；3）玉米业务实现营收4.9 亿元（同比+45.3%），占比11.9%，毛利率为25.3%；4）小麦实现营收4.4 亿元（同比+34.6%），占比10.7%，毛利率为13.8%；5 ） 棉花、皮棉、棉籽增速较高， 分别为1.1/2.5/0.2 亿元， 同比+43.1%/80.9%/18.2%，主要是因为公司收购新疆金丰源，积极开拓棉花业务。

投资建议：公司为种业“育繁推一体化”引领者，通过加强研发投入夯实发展之基，通过外延并购多元化布局业务，打开未来成长空间。我们预计公司2024-2026 年实现营业收入50.19/60.93/73.94 亿元，归母净利润3.17/3.58/4.03亿元。5 月9 日收盘价对应PE 分别为24/21/19 倍，维持“增持”评级。

风险提示：自然灾害使农产品价格波动风险、病虫害超预期风险、国际形势恶化影响农产品流通风险、品种推广不及预期风险、农业政策扰动风险