前三季度为销售淡季，业绩符合我们预期

公司公布1-3Q23 业绩：1-3Q23 收入同比+1.2%至15.5 亿元，归母净利同比-72%至0.1 亿元；其中3Q23 收入同比-17%至4.7 亿元，归母净利-0.3亿元，同比转亏。业绩基本符合我们预期，我们认为业绩波动一方面系前三季度为销售淡季，近5 年单四季度利润占比平均可达104%；另一方面也受本年科研投入和玉米市场开拓费用同比增加、粮食作物收入占比下滑拖累。

发展趋势

2022-2023 销售季种业增长稳健，新销售季种子预售向好。1）2022-2023销售季种业延续亮眼表现。上一经营年度（2022 年8 月1 日至2023 年7月31 日），公司水稻/玉米/小麦种子收入同比+11%/+40%/+116%，均价同比+13%/+13%/+27%，种子主业延续亮眼表现；粮食作物销售收入/均价分别同比-25%/持平，粮食作物收入占比回落。2）3Q23 合同负债同比高增，新销售季种子预售向好。公司种子主要采取预售模式，3Q23 公司合同负债（主要为预收货款）同比+23%至16.7 亿元，我们认为体现新销售季预售向好。且当前粮价维持相对高位，农药、化肥等农资价格同比均有回落，我们认为种植产业整体景气度较好，同样利好公司新销售季种子销售表现。

传统淡季叠加费用投放，前三季度盈利能力承压。1）毛利率：1~3Q23/3Q23 公司毛利率分别同比+2.6/-1.0ppt 至22.2%/17.1%，我们认为3Q23毛利率下滑或系淡季及经销商结算退货等影响，1~3Q23 毛利率上涨则主要受本年种子价格涨价提振。2）费用率：1~3Q23/3Q23 公司销售、管理、研发和财务费用率合计同比+5.2/+10.0ppt，我们认为主要系公司本年增加科研投入、积极拓展玉米市场等造成费用同比增加。基于此，1~3Q23/3Q23 归母净利率同比-1.8/-7.4ppt 至0.7%/-6.1%，短期盈利能力承压。

兼备品种优势与生物育种储备，长期稳健发展仍可期待。1）稻种方面：我们认为公司水稻育种兼具品种与营销双重优势，荃优822、荃优丝苗等主力品种有望助力稻种市占率稳步提升。2）玉米种方面：我们认为公司本年成功收购河北新纪元，有望增强玉米品种储备和区域布局，贡献有效业绩增量；同时，国内生物育种产业化已翻开新篇章，行业部分转基因玉米品种已通过品种初审，玉米种业有望迎来市场规模快速扩容和竞争格局集中。我们预计公司与大股东在转基因业务上的合作也有望助力其长期成长。

盈利预测与估值

当前股价对应23/24 年31/24 倍P/E。我们维持23/24 年归母净利2.7/3.5亿元不变，考虑行业估值中枢下移，下调目标价11%至12.0 元，对应23/24 年42/32 倍P/E，34%上行空间。维持跑赢行业评级。

风险

同业竞争；知识产权纠纷；订单农业经营风险；海外项目推广不及预期。