荃银高科24Q3 实现营收6.4 亿元，同比增长36%、环比-13%；实现归母净利润-0.62 亿元，同比增亏、环比增亏。粮价低迷背景下，公司种子销售或有一定承压，且Q3 本就为种业销售淡季，业绩或有一定波动。公司在水稻及玉米种子业务方面具备相当优势。伴随Q4 销售旺季来临，我们认为公司盈利或有一定改善空间，维持“买入”评级。

海外业务营收同比高增，24Q3 盈利短期承压

公司于2024 年加大海外销售力度，市场份额稳步扩大，2024Q1-Q3 海外业务收入实现3.51 亿元，同比增长98%。出口销售与订单业务稳步拓展带动下，公司前三季度营业收入实现较好增长。营收结构有所变化，叠加低迷粮价对种子销售的影响，或造成公司毛利率同比下降。24Q3 公司毛利率为14.1%，同比-3.4pct、环比-1.5pct。向后看，伴随Q4 销售旺季来临，公司盈利能力有望回升。

公司加大科研投入，经营效率有所提升

公司Q3 继续加大营销及科研投入，研发费用同比增长21%。公司在保持常规育种优势的前提下，多角度积极积累生物技术方面的资源。其他费用方面，销售/ 管理/ 财务费用分别为0.81/0.54/0.14 亿元， 分别同比增长19%/10%/90%，费用率分别为12.6%/8.4%/3.6%/2.1%，期间费用率水平同比有所下降。

背靠先正达，看好未来转基因玉米种业发展

公司控股股东中种集团（持股20.5%），系先正达集团全资子公司。截至24年10 月，中种集团已获批3 个玉米转基因生物安全证书，并有5 个转基因玉米品种过审，荃银高科则过审3 个转基因玉米品种。同时，先正达集团全资子公司瑞士先正达在转基因方面具有丰富产品储备，且在农化业务具备全球竞争优势，有望与先正达国内业务主体中种集团形成协同效应。此外，中种集团与公司的同业竞争关系有望逐步解决，2020 年12 月，公司在详式权益变动报告书公告中披露，中化现代农业和中国化工集团承诺在5 年内将以资产重组、业务调整等方式解决同业竞争。2021 年12 月，中化现代农业与中种集团完成股份划转，中种集团自动承继中化现代农业相关权利和义务。

盈利预测及估值

我们维持公司24-26 年归母净利润3.78/5.02/5.90 亿元，参考可比公司25E估值21.2XPE，给予公司25E 21.2XPE，对应目标价11.24 元，维持“买入”评级。

风险提示：竞争加剧风险，转基因品种推广进度不及预期等。