2023 年业绩与快报一致，符合我们预期

荃银高科公布2023 年业绩：23 年营收同比+17.5%至41.0 亿元，归母净利/扣非后归母净利分别同比+17.4%/+32.7%至2.7/2.3 亿元；其中4Q23 营收同比+30.4%至25.5 亿元，归母净利同比+34.6%至2.6 亿元；业绩与快报一致，符合我们预期。公司品种表现突出、市场营销强化、叠加河北新纪元并表，“内生+外延”共同驱动种业主业实现销量及收入稳健增长。

发展趋势

水稻主业稳健增长，国内玉米、小麦及海外收入快速增长。1）种业：公司23 年在优质品种基础上强化营销，种子销量同比+33.0%至2.0 亿公斤，其中水稻/玉米/小麦同比+17.4%/+29.9%/+42.6%；种业收入同比+21.7%至28.4 亿元，其中水稻/玉米/小麦同比+14.2%/+45.3%/+34.6%。此外，公司23 年落实菲律宾市场布局，稳步推进马里农业技术援外等项目，海外销售创新高，出口种子数量同比+33.0%至1,108 万公斤，海外收入同比+32.7%至2.9 亿元。2）订单农业：订单农业扩张速度放缓，23 年收入同比-7.6%至8.3 亿元，其中订单粮食/青贮饲料同比-8.4%/-2.3%，我们认为主要系公司订单粮食合作项目稳定，且青贮饲料下游需求相对疲软。

费用投放力度加大，减值影响减弱，整体盈利能力平稳。1）毛利率：公司23 年毛利率同比+0.1ppt 至26.7%；2）费用率：23 年期间费用率同比+0.6ppt 至18.1%，系公司加大营销和研发投入，销售/研发费用率同比+0.5/+0.3ppt；3）减值：23 年资产/信用减值损失同比-61.0%/-1.6%至0.2/0.3亿元，系公司去年因棉花跌价计提了存货跌价损失，今年该影响有所减弱；4）综合影响下，公司整体盈利能力平稳，23 年净利率同比持平于6.7%。

水稻优势持续强化，转基因及常规玉米布局、海外市场开拓快速推进。1）传统种业：公司水稻种业兼具品种、营销优势，我们看好国内主力品种市占率稳步提升，及海外中亚等新市场开拓空间；玉米种业“内生+外延”驱动，23 年收购河北新纪元，且8 个/16 个新品种通过国家/省级审定，品种储备和区域布局增强可期。2）生物育种：公司参与申请的3 个转基因玉米品种通过审定并公示；同时公司与大股东积极开展生物育种研发合作。我们认为公司在传统种业与生物育种双重布局，有助于实现25 年进入全球种业前十和全国玉米种子前三的目标。

盈利预测与估值

当前股价对应24/25 年23/19 倍P/E。我们维持24/25 年归母净利3.3/4.1亿元不变，考虑公司出海及转基因布局快速推进，上调目标价11%至10.5元，目标价对应24 年30 倍P/E，29%上行空间。维持跑赢行业评级。

风险

同业竞争；知识产权纠纷；订单农业经营风险；海外项目推广不及预期。