报告摘要

基本面展望与投资评级和策略：展望未来，预计国内大宗粮食价格中枢短中期或持稳，而种子产品有望凭借技术创新实现提价，从而带动种业景气上行；猪鸡周期底部已现，随着产能深度去化，产品价格有望在2024 年下半年先后走出底部。整体来看，明年农业多个子行业有望否极泰来，迎来景气上行。估值方面，截至2023年12 月7 日，以整体法计算的农业板块市盈率为34.23 倍，处于近6 年以来的中位水平；以整体法计算的市净率为2.61 倍，处于近5年来的底部区间，估值具有较高的安全边际，給予农业“看好”评级。投资策略方面，重点推荐养殖产业链上的生猪养殖板块和种植产业链上的种子板块，一并关注肉鸡、饲料和动保板块里的优质公司。

生猪养殖板块：行业产能持续出清，2024 年猪周期有望反转，给予看好评级。我们判断，行业企业在未来2 个季度所面临的资金周转压力及疫情防控压力或进一步增大，这将有利于推动全行业产能深度出清，猪周期有望反转，主要理由有：（1）非瘟病毒复杂化叠加冬春季疫情防控难度大，疫情易高发有利于产能主动出清；（2）当前低猪价折射出消费需求回暖缓慢，叠加春节过后消费需求陡降，届时猪价大概率会回落导致行业持续亏损，超长时间亏损所带来的资金周转压力或迫使产能被动出清。我们预计，猪价底部向上拐点或在2-3 季度出现。过去几年，优势公司凭借低成本优势和资金优势实现了规模的快速扩张，但相对于龙头，市场份额仍有较大的上升空间，值得重点关注。估值方面，个股头均市值回落至历史底部，具有良好的安全边际，因此重点推荐优质安全成长性公司，主要有现金流安全、成本持续优化且相对领先的天康生物、唐人神、温氏股份，以及成本绝对领先的牧原股份，一并推荐巨星农牧、京基智农、金新农等。

种业：生物育种创新打开行业成长空间，给予看好评级。2023年10 月17 日，农业部公示首批转基因玉米和大豆种子产品国审初审名单，共有37 个玉米种子产品和14 个大豆种子产品列示，预计这些产品年底前有望正式上市销售，这标志着国内转基因玉米和大豆产业化将由政策性试点逐渐过渡至全面市场化推进阶段。从前期试点情况来看，转基因玉米和大豆品种表现出了良好的抗虫和耐除 草剂性能，种植转基因品种能够带来明显的增产、省工效果，有利于农户降本增收。因此，我们预计转基因玉米和大豆种子产品的推广必然会伴随着提价。考虑到首批公示的产品较少，品种之间竞争激烈程度有限，预计推广初期提价幅度或超预期。中长期来看，种业已经进入生物育种技术创新发展新阶段，随着产品的推成出新，有望迎来新一轮的增长良机。其中，种业龙头企业将凭借自身在生物育种技术布局方面的领先优势获得更多的市场份额。因此，个股方面，重点推荐在转基因研发和产品管线方面具有领先优势的大北农和隆平高科，以及具有种质资源和品种组合优势的登海种业、荃银高科。

风险提示。突发疫情、异常天气等因素导致农业减产及农产品价格大幅波动，对景气恢复不利；政策制定及出台具有不确定性，如政策利好不及预期，对行情不利。