渠道是核心竞争力，不因外界的打压而削弱

康芝的核心竞争力为深入到第三终端中能够排挤竞争对手的渠道壁垒，并牢牢绑定经销商，这是我们看好公司的核心原因，这个核心竞争力不因尼美舒利事件打击而削弱，不因品种的改变而改变，这是公司长久发展的根基。

康芝的优势：知名品牌+深入基层+给予渠道足够的利润和支持

公司采用扁平化的代理模式，并与经销商进行绑定，和经销商一起做终端推广，从而大大提高经销商的利润空间。经销商对康芝的需求度大于康芝对于单个经销商的需求度，小经销商不执行康芝销售政策带来的惩罚（丧失康芝的代理权）远大于好处（窜货的收益），因此代理商必须依附于康芝而生存，康芝因此获得强渠道控制力。

品种：尼美舒利成功具备必然性，日益增多的品种嫁接到强势渠道将获得持续增长

尼美舒利作为成熟的普药品种，在修改适应症以前占据小儿解热镇痛领域的第一位，在SFDA限制尼美舒利使用之后1年的时间就呈现恢复增长的状态。我们认为尼美舒利的成功在于2点：1.长达10年的第三终端销售渠道的积累；2.公司在儿科领域的长期耕耘打开瑞芝清的品牌知名度。而这两点使得尼美舒利的成功具备必然性和强大的复制性。未来随着越来越多的产品（儿童退热、感冒，腹泻及消化，止咳化痰，抗感染，营养补充剂五大系列）嫁接到强的渠道通路中，公司的增长具备持续性。

风险提示

公司反转速度低于预期,并购进度低于预期,折旧摊销压力过大。

业绩恢复明显,建议积极关注,首次覆盖给予“增持”评级

公司 2012-2013 年处于内部整顿,2014 年经营逐步走上正轨。不考虑外延式并购预期,预计 2014-2016 年公 EPS0.18 元,0.30 元,0.47 元,对应 PE87倍,52 倍,34 倍。公司处于拐点向上的黑马,且存在外延式并购预期,合理估值 18.8 元(2016 年 40 倍 PE),盈利预测有上调的可能,给予“增持”。