行业核心观点：

横向对比申万23个一级行业，无论从营收还是净利润的同比增速看，生物医药行业均处于中上游水平。行业内部纵向比较，营收同比增长19%，净利润增速受原料药子行业拖累较大。环比2011年下半年，除原料药外，各子行业盈利增速恢复迹象明显。在2011年下半年相对低基数效应下，我们预计2012下半年的数据会进一步回升。

投资要点：

原料药拖累行业整体盈利增速：生物医药上市公司2012年上 半年实现营业收入2365亿元，较去年同期增长19%；实现净 利润181.7亿元，较去年同期下滑0.6%；扣非后实现净利润 167亿元，同比增长8.5%。剔除原料药子行业后，营收同比 增长23.5%，净利润同比增长14.3%。

子行业环比改善明显：子行业中，除化学原料药继续下滑外，化学制药板块有明显改善，生物制品也略有好转；医疗器械与医疗服务的净利润增速大幅降低，但医疗服务仍保持有76%的高增速；中药与商业虽同比增速有所降低，但相比2011年全年的增速则有明显回升。

首批创业板开始解禁全流通：四季度，创业板首批上市公司 以及部分中小板企业均迎来了大股东限售股的全流通局面， 生物医药行业总共有24家企业有限售股解禁，其中7家创业 板企业和3家中小板企业将实现全流通，所有限售股股份数 达到15.93亿股，市值超过241亿元。

投资建议：由于中报业绩对相对高估值不完全支撑，部分个股面临股价调整。在调整过程中，我们建议一方面通过个股的二季度环比数据结合子行业的同比改善数据来寻找三四季度有望超预期的个股；二是在中报基本面与业绩基础上寻找有望提前实现2013年估值切换的个股；同时把握业绩稳定的白马股在调整过程中的超跌机会。

风险因素：利空政策出台超预期；限售股解禁。