投资要点：

行业中长趋势：稳定增长，同时也在分化 医药行业稳定增长的源泉在于人口老龄化带来的发病刚需+人均收入水平提高之后对于高端治疗和保健的需求；医药行业分化的原因在于需求的分化和供给的分化。需求分化体现在3个层面：需求方向的分化（老年慢性病相关的需求日益增大，高端自费治疗和保健品的需求日益增大），需求主体的分化（农村居民的需求弹性更大），医生需求的分化（药品加成取消之后，诊断，服务和器械的增速加快）。供给分化也体现在3个层面：医院供给的分化（县医院和高端民营医院增速更快），流通领域在分化（过票企业被打击，行业集中度在提高），生产企业在分化（创新被鼓励，落后产能被淘汰）。

行业短期基本面：明年影响行业增长的因素偏乐观，利润增速与将与收入增速匹配 收入方面：07-09年政府医疗卫生支出的快速增长推动了医药行业在2007-2011进入增长高峰期（4年中有3年增速高于30%），随着政府卫生支出增速的稳定，医药行业的增速在2012年也回落趋于稳定（下降到20%以下），我们预计行业明年的增长中枢会维持在15%-20%之间。利润方面：2011年，由于原材料价格的上升，伴随着强力限抗政策和药品低价招标政策，行业利润增速持续低于收入增速，并在今年2月下降到最低点，从过去的20%以上的增速下降到12%。 但是随着行业政策趋于温和，行业利润增速缓慢回升，并在9月恢复到跟收入增速相当的水平。放眼明年，我们判断：明年药品招标环境温和，药品降价的压力只有09版医保的例行降价，同时原材料价格将继续下降，因此影响行业利润的因素偏乐观，我们预测明年利润增长水平大体会和收入增速匹配，均处于15-20%之间。

行业评级：推荐 我们拟合了过去12年医药指数走势和医药制造业收入和利润增速走势，发现：医药制造业的收入增速很长的时间序列中呈现非常稳定的状态（10%-30%之间变化），这是医药股呈现防御性的重要原因；但是净利润增速波动性非常大（0-60%之间波动），这是医药股呈现间歇性进攻性的重要原因；2006年之后，医药股的走势跟行业利润增速的走势十分吻合，我们认为：净利润增速的预期在这个阶段是决定股指走势的重要因素。我们认为行业净利润能否进一步推升是决定板块走势的重要因素。我们判断今年行业基本面处于温和回升的状态，刺激行业呈现进攻性发展的因素并没有出现，在当前的条件下，短期估值水平难以进一步推升。但是从明年来看，医药上市公司盈利稳步提升，这将推升指数进一步上涨，故维持对板块的“推荐”评级。

投资标的选择 县级医院投资线索：县级医院扩大医疗服务供给量所带来的医疗设备的采购以及医院工程建设（和佳股份）；县级医院诊疗量提升之后，诊断服务外包需求（独立实验室受益，相关标的为迪安诊断）非必须治疗以及保健需求线索：口腔科（通策医疗），家用医疗器械（鱼跃医疗），医生处方行为学改变带来的品种竞争格局的受益者：疗效好+利益好的品种（中恒集团）。基层市场放量：千金药业。业绩改善型企业：康芝药业，丽珠集团，桂林三金。