康芝药业公告 2011 年年报，该会计年度公司实现销售收入 3.07亿元，同比下滑 2.45% ；实现净利润 188 万元，同比下滑 98.83%；

基本符合预期。

2011 年公司利润大幅下滑。由于 1）受到《关于加强尼美舒利口服制剂使用管理的通知》的影响，公司原主导产品销售额大幅减少；2）加大度来林、金立爽等新品的广告费用投入；3）儿童药生产基地建设项目投产后折旧增加；4 ）加大人才引进，提高薪酬福利，导致管理费用增长较快；5 ）增加研发投入，研发费用比同比增长 100%等原因，导致 2011 年公司利润下滑 98.83%。

新产品推广顺利、维护渠道稳定。在瑞芝清销售大幅下滑的情况下，基于新产品的大力推广，公司 2011 年收入与 2010 年基本持平。同时为公司未来拓宽市场渠道和丰富产品结构打下了基础，改善了公司单一产品的格局；代理商和客户基本稳定，没有出现异常流失现象。但新品的顺利推广和渠道的稳定也对应了销售和管理费用率的高涨。

2012 年是个恢复年，但恢复程度有待观察。基于销售渠道稳定、新产品推广顺利，我们预计 2012 年公司业绩将实现反转。但反转幅度有待观察。另外，公司 2012 年度将适时推出股权激励计划，并加大激励额度，充分调动中层管理人才和核心人才的积极性。

估值与建议：

我们预计2012 年和2013 年EPS 分别为 0.30 元和0.38 元；基于公司业绩恢复幅度有待观察，维持“中性”评级。