事项：

近期国际主要油公司公布年报。具体分析如下：

评论：

油气公司业绩：2016 年下半年小幅回升，页岩油公司现金流转正国际油公司上游板块经营利润过去2 年经历了巨大波动。以四家IOC（国际石油公司）为例，2015 年上游经营利润同比-85%；2016 年转为亏损。但2016 年下半年总体由亏损转为盈利，这意味着国际油公司平均盈亏平衡点低于50 美金/桶。

美国页岩油公司净利润在2016Q1 达到最低点，之后逐季回升。页岩油公司现金流2016Q3 转正，是2014Q4 油价大跌以来首度转正。意味着，页岩油公司债券违约风险基本解除。

油气公司产量：2016 年开始下滑，2017 年将分化产量方面，主要国际石油公司中，埃克森美孚、雪佛龙2016 年下半年产量已经出现同比下滑，道达尔仍有一定增长，壳牌因收购BG 同比有明显增长。

页岩油公司，2015 年大部分产量仍处于同比增长状态。2016 年开始，除了PXD 均出现同比下滑。这与行业数据反映出的趋势是一致的。根据EIA 报告，美国页岩油产量，2015年同比+12.6%，2016 年同比-8.9%。其中，PXD 表现最优，2015-2016 年一直保持较高的增长，主要因为其区块Spraberry 和Wolfcamp 位于成本最优的Permian 盆地。

展望2017 年，预计国际油公司受前期资本开支不足影响，产量可能持平或小幅下滑。

2017 年，预计美国页岩油公司产量将出现明显反弹。美国原油钻机数量已经从2016年中期以来出现了大幅增长，从最低316 台增长到最新的591 台。根据EIA 预测，美国原油总产量到2017 年底将比年初增加43 万桶/天（54 美金/桶WTI 现货价格假设）；到2018年底将再增加50 万桶/天，略超过历史峰值水平（59 美金/桶WTI 现货价格假设）。

2017 年CAPEX：页岩油大增，海上亦有较高增长全球油气资本开支峰值出现在2014 年，2015-2016 年出现下滑。2014~2016 年，国际油公司资本开支持续下滑，三年累计下降53%。

页岩油公司方面，资本开支体现出与油价密切正相关的特征。2014 年前三个季度油价仍处高位，页岩油公司维持了高资本开支的惯性。尽管2015Q4 油价大跌，但因存在钻井合约期的问题，资本开支并未即刻下降。2015 年，国际油价继续大跌后维持低位，页岩油公司资本开支出现了40%的同比下滑（幅度高于国际油公司的15%）。2016Q2 之后，国际油价低位反弹，页岩油公司资本开支下滑幅度减轻，2016Q4 环比出现反弹。

展望2017 年，国际油公司资本开支计划同比在-10%~+10%的水平。海上油公司的资本开支计划均为增长，幅度在10~30%之间。页岩油公司则几乎全部给出双位数以上的资本开支增长展望，平均增长37%，个别公司超过50%。

风险因素：

国际油价回落风险；油公司资本开支不及预期的风险。

投资建议：

油价2016Q2 见底回升之后，油公司业绩回暖，页岩油公司2014Q4 油价大跌以来首度转正。

继全球油气资本开支连续两年大幅下降（2015、2016 年分别下降32%、22%）之后，2017 年将出现回暖。分类来看，国际油公司2017 年资本开支将基本持平（同比-10%~+10%）；海上油公司将出现同比+10~30%的增长；页岩油公司资本开支将出现平均37%的增长。

维持油田服务行业“强于大市”评级，继续推荐油田服务板块整体性投资机会，优先看好页岩油及海上油服市场。

结合公司业务结构与估值水平，推荐通源石油、中海油田服务（H）、海油工程、杰瑞股份、海默科技。