板块回顾：估值近历史底部，快速调整后具备向上基础

1）年初以来传媒板块整体下跌21.96%，相比沪深300 超额收益-9.56%，全行业排名倒数第6；经历近两年时间50%的下跌，传媒板块整体估值已消化较为充分（TTM 估值从15 年6 月份最高点111X PE 回落到37X PE 水平，2018 年动态PE 仅19X）；估值、市值相对TMT 成长股、美股港股传媒板块已拉开差距。

2）市场风格切换显著：大市值白马股表现显著优于中小市值转型股；聚焦内生业绩：涨幅居前标的2018 年第一季度平均业绩增速（231%）显著高于板块整体增速（12.31%）。

3）整体业绩稳定增长，细分领域成长性突出，商誉风险也在逐步缓解。

投资主线：把握平台深化变现下“渠道流量红利+优质内容付费红利”

1）消费升级叠加移动流量廉价化，“视频为王”的娱乐消费大时代将至。运营商取消流量漫游、推出超级套餐、5G 进程积极推进，移动流量提速降费下催化娱乐载体从文字到图片、再到全面视频化的质的变迁；全民付费习惯渐养成，18 年2 月“小镇青年”互联网娱乐消费渗透率同比增长38.6%，消费升级下付费能力和渗透空间大。

2）巨头深化流量变现，“渠道流量+优质内容”迎新价值空间。互联网人口红利基本见顶，但对标海外巨头（Facebook、Netflix 等），国内平台广告变现\付费变现能力仅达到海外巨头1/3 和1/6。国内娱乐平台走过了流量生态培育阶段，2018年集中加快深化流量变现步伐，无论是微信CPS 广告\打赏功能升级，还是视频平台针对会员权益的深耕，以及流量新贵抖音对广告等商业模式的初探，巨头平台每一个举措都将带来巨大的变现红利。内容丰富度非常高的当下，用户对头部优质内容和一般内容的需求分化愈加明显，18H1 TOP10 电影票房集中度达83%、剧集播放量增长也集中于头名剧目、TOP0.1%的订阅号贡献12.9%的阅读量，优质头部内容作为平台变现的制高点，在流量变现持续深化下价值进入新成长空间。

看好A 股稀缺性平台型标的及内容板块潜力，推荐细分领域龙头

1）大视频：视频网站多元自制内容崛起、爆款频出，行业亏损收窄，付费时代下行业成长天花板高；影视剧头部稀缺内容价值有望持续提升，视频网站自制内容以外包模式下，大型影视剧公司能够分享视频网站长期成长红利。电影：经历了2016-17H1 电影市场低投资回报率阶段，市场热钱投资项目逐步出清，2018 年以来优质国产片带领市场进入新成长周期，全年票房增速中枢预计为22%；18H1院线集中度略升，消费升级下低线低频观影需求释放，四五线城市票房增速达30%以上。阅读：打击盗版、付费习惯养成、深度阅读回潮，实体书及数字阅读市场持续高增长，实体书税惠政策续期。微信生态圈：18 年以来微信商业模式的进化将提升流量变现深度，加快头部内容生产者价值提升及平台收入成长。游戏：内容精品化、IP 化运营打开持续向上成长空间。

2）当前阶段我们持续看好A 股传媒板块，尤其是流量平台的深度变现价值及优质内容板块成长潜力，推荐具备平台或资源优势龙头个股。1）中长期继续建议首选布局中长期卡位优势明显、商业模式及成长性清晰的细分领域龙头，尤其在中概股通过CDR 回归、独角兽上市背景之下，优选在产业链上下游具备护城河、竞争力持续提升的具备平台属性的优质成长龙头：）版权领域：视觉中国、当代明诚、捷成股份；b）阅读板块推荐新经典、阅文集团，关注掌阅科技；c）媒体与营销板块推荐分众传媒、快乐购（受益视频行业广告及付费浪潮）、昆仑万维（Opera在美国上市有望带来价值重估机会），关注科达股份；2）在近期快速调整后，内容板块整体估值显著下移，建议关注估值接近下限、产品布局良好且具备较好企业组织形式的内容行业龙头，推荐华策影视、慈文传媒、横店影视、万达电影、光线传媒。同时建议关注商业化红利开启的微信生态圈及儿童动漫细分赛道（恒信东方、奥飞娱乐）。

风险提示

流动性风险，业绩及商誉风险，监管政策风险等。