投资要点：

2017 年传媒板块业绩增速整体回落，归母净利同比增长11%。根据已披露年报或业绩快报的86 家传媒上市公司，2017 年传媒行业共实现营业收入2790 亿元，同比增长14.4%；归母净利润为396 亿元，同比增长11.0%，较2016 年36.4%的增速有所回落。各细分行业增速较2016 年多有所下滑，致使传媒板块整体业绩回落。

游戏板块继续领跑行业，细分板块增速分化明显。2017 年游戏板块业绩增速达35.7%，居细分板块首位。营销传播业绩增长7.76%，综合代理拖累板块整体表现。出版阅读板块同比增长1.05%，数字阅读细分板块强势崛起，业绩增速达110%。影视内容业绩下滑3.21%，其中电影院线及内容制作公司业绩增速在2%以内，动漫公司降幅明显，同比下降55%。互联网板块归母净利同比下降4.63%，板块内个股业绩波动较大。

2018 年一季度业绩增速回升，影视内容提振行业增速。剔除光线传媒后，2018Q1传媒行业业绩增速达33.53%。其中影视内容同比增长57.86%，提振整体增速，主因华谊兄弟等作品票房超预期。游戏板块业绩增速17.05%，受产品研发投入及上线时间影响，三七互娱、完美世界等龙头公司净利增速不显著。互联网板块业绩增速达116.49%，主要由于个股东方财富业绩拉动。

市场表现优于去年同期，市盈率回落至历史低位。2018 年初至今传媒行业整体跌幅达6.40%，位于中信29 个行业中第18 位，优于去年同期，平均市盈率30.76，维持2016 年以来历史低位。

风险提示：估值区间波动与业绩不匹配的风险；制度改革红利体现在财务收益进程的风险；并购失败及标的业绩不及预期的风险。

投资建议：我们认为伴随着传媒板块内部结构性分化加剧、估值水平进一步下移，瞄准细分赛道、精选个股将是全年主要投资策略。我们认为当前投资布局三大主线：1）游戏、影视、营销等行业的绝对龙头，享受行业成长确定性最高：重点推荐分众传媒、快乐购、完美世界、三七互娱，建议关注光线传媒；2）处于数字阅读、图片版权等高成长细分领域，有中长期成长潜力的标的，重点推荐掌阅科技、新经典、视觉中国、恒信东方、金科文化，建议关注平治信息；3）估值处于低位标的，重点推荐估值显著低于国内/国际可比公司的中南传媒，关注中国电影。港股方面，重点关注互联网生态龙头地位稳定、受益于游戏精品化趋势的腾讯控股与旗下游戏、云等业务发展前景良好的金山软件，关注受益于影视消费旺盛，享有渠道优势的IMAXCHINA，数字阅读绝对龙头，IP 运营潜力巨大的阅文集团。美股方面，关注社交巨头微博。