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10 月25 日，公司发布2018 年三季报，前三季度实现营业收入9.96 亿元，同比增长2.77%；归母净利润8413 万元，同比增长0.04%。

投资要点

前三季度业绩符合预期，四季度表现值得期待。

公司是广电数字电视软硬件龙头提供商，2017 年受行业景气度下降及商誉核减等因素，归母净利润3650 万同比减少84%。2018 年以来进入新成长期，前三季度归母净利润8413 万元，达到2017 年全年的2.3 倍。

四季度表现值得期待。回看2015-2017 年数据，Q4 收入占比分别为44%、32%、28%，利润占比均超过35%（2017 年因商誉核减Q4 亏损）。

毛利率基本稳定，费用率控制得当。

盈利能力上看，2018 年前三季度整体毛利率为40.26%，去年同期为40.69%，基本维持稳定。公司费用控制得当，前三季度期间费用率降至33.79%，同比下降4.26 个百分点。

智能终端业务有望全年实现明显增长。

运营商 IPTV 业务继续快速增长，上半年公司智能终端产品出货量同比增幅超60%，持续在13 省运营商市场发货。三季报显示公司存货增长30.38%、应付账款增长56.69%、购买商品和接受劳务支付的现金增长59.29%，均系智能终端业务明显增长所致，且有望进一步实现全年的明显增长。

CA 仍然是公司中期成长的主要动力

受机顶盒高清智能化替换、国密升级驱动，预计2018-20 年CAS 智能卡发卡量分别同比增长26%、39%、48%，进入景气周期。公司CAS 智能卡市占率国内第一，上半年独中首个省级国密CAS 项目，将充分受益行业发展。同时DRM 版权保护有望打开新的发展空间。

盈利预测及估值

我们维持前期预测，预计公司2018-2020 年归母净利润分别为0.99 亿元、1.43亿元、2.06 亿元，EPS 分别为0.07 元、0.10 元、0.14 元，对应动态市盈率分别为45、31、22，维持“增持”投资评级。

风险提示：

广电行业投资力度不及预期；CAS 智能卡发卡量不及预期。