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8 月28 日，公司发布2018 年半年度报告，实现营业收入7.08 亿元，同比增长12.33%；实现归母净利润6232.43 万元，同比增长5.50%。

投资要点

广电软硬件龙头，业绩进入新成长期

公司是广电数字电视软硬件龙头提供商，2017 年受行业景气度下降及商誉核减等因素，归母净利润3650 万同比减少84%。2018 年以来，公司业绩进入新成长期，上半年实现营业收入7.08 亿元，同比增长12.33%；实现归母净利润6232.43 万元，达到2017 年全年业绩的1.7 倍。

智能终端产品表现亮眼，收入同比增95%

随着运营商IPTV 业务的快速增长，公司智能终端产品出货量持续攀升，同比增幅超过60%，上半年已在13 个省份的运营商市场发货。公司智能网关及终端产品实现营业收入3.68 亿元，同比增长95.44%，占营收的比例从2017H1的30.17%提升至52.04%，带动公司营收及业绩提升。

收入结构变动致毛利率下滑，费用率控制得当

盈利能力上看，2018H1 公司毛利率为39.92%，同比下降4.57 个百分点，主要系毛利率为14.27%的智能网关及终端产品收入占比从30%提升至52%。公司费用控制得当，2018H1 期间费用率降至32.63%，同比下降6.69 个百分点，受毛利率下滑影响，公司净利率小幅下跌。

CA 进入景气周期， DRM 版权保护值得期待

受机顶盒高清智能化替换、国密升级驱动，预计2018-20 年CAS 智能卡发卡量分别增长26%、39%、48%，进入景气周期。公司CAS 智能卡市占率国内第一，上半年独中首个省级国密CAS 项目，将充分受益行业发展。

广电力推DRM，产业化进程不断推进，预计全球市场2018-26 年CAGR 达15%。公司资质齐全，首家通过ChinaDRM Lab 认定，有望打开新发展空间。

盈利预测与评级

预计公司2018-20 年归母净利润分别为0.99 亿元、1.43 亿元、2.06 亿元，EPS分别为0.07 元、0.10 元、0.14 元，对应动态市盈率分别为53、37、26 倍，维持“增持”评级。

风险提示：

广电行业投资力度不及预期；CAS 智能卡发卡量不及预期。