医惠科技近期订单同比倍增；2019 年年报营收15.7 亿（+22%）、净利润1.5 亿（+2%）；2020 年一季度营收3.3 亿（+10%）、净利润2213 万（-23%）。

智慧医疗增长驱动力高，赛道内估值优势较好，维持买入评级。

支撑评级的要点

近期智慧医疗订单同比翻倍增长，整体受疫情负面影响不大。一方面，公司2020 年一季度收入正增长，净利润同降幅度也较有限，在行业内已属表现较好业绩。根据采招网订单统计，1~2 月份订单金额约5,556 万元（-71%）；3 月开始快速回暖，3~4 月合计7,920 万元（+182%），实现V型反转。年内中标金额约1.5 亿，同比降幅缩至30%。按此趋势预计Q2将实现正增长，全年智慧医疗业务有望追平行业预期增速（即30%左右）。

在手大项目体现智慧医院、远程医疗和电子病历能力。仅3-4 月份，公司即中标济南市妇幼保健院智慧医院（1,786 万）、福建南平市第一医院集成平台（电子病历部分）（960 万）、北京垂杨柳医院远程会诊平台（501 万）等大体量项目；从地域角度看，北京、济南等医疗资源发达地区竞争激烈，显示公司具综合实力，在智慧医院等对应赛道竞争力强。

发行可转债全面加码技术、运营与营销。公司发布可转债预案，拟募资不超过8.2 亿元投入“互联网+人工智能医疗创新运营服务项目”（3.4亿，拟投入募资，下同）、“营销体系扩建项目”（1.3 亿）、“基于人工智能和微服务云架构新一代智慧医疗应用研发项目”（1.7 亿）及补充流动资金（1.8 亿），有利于把握高速增长的医疗IT 市场机会。

估值

预计2020~2022 年净利润2.2 亿、2.9 亿和3.8 亿，EPS 为0.25 元、0.34 元和0.44 元（考虑商业智能板块受疫情影响，下修21~24%），对应PE 为47X、34X 和31X。公司增速迎来拐点，医疗IT 行业疫情后景气度提升，相比37%的复合增速，估值在可比公司中有一定优势，维持买入评级。

评级面临的主要风险

短期订单波动；募资进展不及预期。