投资要点

2016 年以来计算机行业业绩增速放缓：我们剔除了ST、*ST 和B 股，共有231家上市公司。自2016 年到2019 年，行业收入、净利润均处于下行趋势，其中收入增速从2016 年的31.98%高点降至2019 年的11.76%， 2020 年Q1 则为-20.11%增长；归母净利润增速从2016 年的34.76%，一路下行至2020 年Q1的-107.79%。但毛利率整体平稳，净利率下行明显，从2016 年的6.85%下降至2020 年Q1 的-0.43%。

资产减值是扰动净利润的一个主要变量，商誉账面值开始下降：自2018 年开始，资产减值成为扰动净利润的一个重要变量。2018 年减值与归母净利润比值为92.56%，2019 年为-121.2%，2020 年Q1 为107.81%。如果将减值冲回，则2019 年亏损222.57 亿元，2019 年Q4 亏损412.31 亿元，2020Q1 为亏损23.79亿元，环比亏损收敛。

投资收益、其他收益突出，业绩分化显著： 2019 年投资收益、其他收益分别为109.43、130.45 亿元，分别增长7.09%、5.41%，而归母净利润为211.95亿元，同比下降26.52%；业绩分化明显。投资收益、其他收益成为利润贡献的主要来源，二者合计占利润总额的比例超过70%。

预收款保持强劲增长，预示着2020 年订单相对充足，全年业绩有望得到改善。

2020 年Q1 预收款726.63 亿元，同比、环比分别增长48.29%、13%；2019年同比增长14.83%，2008-2019 年预收款CAGR=21.26%，收入占比7.65%，高于2018 年0.21 个百分点。虽然2020 年Q1 受到疫情影响，但预收款强劲增长，意味着在手订单充足，预计2 季度开始，在政策和各方努力的情况，将呈现逐季好转的迹象。从细分子行业看，智慧医疗、新基建、云办公、云计算、大数据、华为鲲鹏等，占比均在80%以上。

研发投入持续加大，期间费用稳定。2020 年Q1 研发投入增长10.4%， 2019年研发投入增长22.03%， 均高于收入增速； 收入占比也稳步提高。

2018-2020Q1，占比从5.96%提高到9.16%，高于净利率水平。一季度销售费用、管理费用和研发费用合计相比2019 年同期相对平稳，财务费用呈现出下滑态势。

投资建议：2020 年初以来，中信计算机行业涨幅为11.15%，跑赢沪深300 指数15.6 个百分点。疫情在全球爆发引发全民居家隔离，云办公、云教育、云医疗等线上业务成为人们的首选。我国目前处于经济结构转型期，从传统经济向数字化经济转型，因此新基建、新应用、新服务将带动中国经济转型升级。当前新基建重点在5G 建设上，预计下半年5G 应用将开始普及。建议关注智慧医疗（万达信息、卫宁健康、创业慧康、思创医惠等）；云计算（用友网络、金蝶国际、鼎捷软件等）；智能驾驶（四维图新、中科创达等）；金融科技（恒生电子）

风险提示：疫情导致宏观经济大幅下滑风险、商誉减值风险、贸易摩擦风险等。