2015 年业绩与预报一致,但毛利率略低于我们预期

公司实现营业收入5.606 亿元,同比增长31.69%,净利润8,600万元,同比增长747.39%,与业绩快报一致,也基本符合我们的预期。2015 年毛利率为35.6%,同比下降3.5 个百分点,低于我们预期6 个百分点,主要受非安全芯片类业务(移动支付和智能卡芯片)采购成本上升拖累。

公司同时发布2016 年第一季度预告,归属上市公司股东净利润为2,400~2,700 万元,同比增长135.82~165.29%。

发展趋势

业绩逐步改善,主要归功于:(1)智能卡芯片及RCC 移动支付等业务收入均同比增长;(2)严格控制管理费用并调整清理效益欠佳的产品研发项目,办公及研发费用同比下降;(3)公司加强资金管理,投资收益同比增加。

RCC 标准公示,市场预期逐步改善;RCC 2.45GHz 移动支付解决方案,作为国民技术专利技术是在中国除NFC 以外的另一种移动支付解决方案。2.45GHz 技术已在部分中国二线城市试推行,目前渗透率不高。工信部12 月30 日在官网公告《手机支付基于2.45GHz RCC(限域通信)技术的非接触式读写器终端技术要求》等8 项国家标准报批公示,随着RCC 标准确立国标的临近,行业迎来突破机遇。

长期驱动-可信计算:布局安全领域,强化计算机运行各阶段的安全机制。国民技术可信计算模块TPM2.0 正式成为ISO/IEC 国际标准。随着云计算兴起,以及中国对信息安全的日益重视,作为可信计算的先行者的国民技术有望率先受益。目前,支持中国密码算法的安全模块产品已有小批量出货给海内外厂商。

盈利预测

由于USBKEY 类芯片行业增速减弱甚至下行趋势,分别下调2016/17 年收入预测3.4%/3.4%。综合考虑毛利率面临下行压力但成本管控能力有所提升,分别下调2016/17 年EPS 预测1.3%/5.6%至0.42 元/0.57 元。

估值与建议

维持中性评级,目标价34.11 元,基于81 倍2016E 市盈率。

风险

研发投入难以获得产品预期回报;营运资金周转风险。