行业近况

继力成之后,紫光集团投资台湾另外两家封测厂:矽品精密和南茂科技;矽品(2325.TW)宣布将以每股55 元新台币向紫光集团增发10.33 亿新股。增发价格较收盘价存在21%的溢价,而现有股东权益被摊薄25%。该笔交易价值568 亿元新台币。交易完成后,紫光集团将持有矽品24.9%股权,锁定期为三年。同天,南茂科技宣布将与紫光集团建立战略合作关系。紫光集团将通过私募方式向南茂科技投资119.7 亿元新台币以获得公司25%股权。

评论

产业链整合由下而上;我们认为此次合作有望大幅增强紫光集团在国内的实力,帮助公司在国内半导体行业迅速成长中,取得封测市场更多份额。我们相信,紫光的入股将帮助矽品、南贸这样的台湾地区封装公司得到更多大陆半导体设计公司的订单及市场份额。更为重要的是,在额外资金的支持下,矽品、南茂以及力成(三家全球市占率加总后为17.4%)可以加快封装技术的研发和产能投入,包括系统级封装(SiP)、扇出型晶圆级封装(FO-SLP)以及2.5D/3D IC 领域,借此缩小与同类公司的差距。

未来1~2 年,我们预计:1)三家主要的台湾封测(OSAT)企业间有望加强业务合作;2)大陆与台湾地区企业以及供应链有望加强业务合作;3)台湾以外地区可能出现更多IC 后端技术领域的并购,但我们预计不会出现反垄断问题,因为全球IC 后端行业格局仍然非常分散。

估值与建议

作为紫光集团NAND 闪存平台,同方国芯将成为紫光集团收购整合的主要受益者。重申同方国芯推荐评级,目标价82.37 元(分类加总估值法,给予同方国芯NAND 部分1 倍市销率,原有业务给予34.78 倍2016 年市盈率,对应总市值500 亿人民币)。

风险

由于监管要求以及其他各类突发事件而导致收购不成功。