投资建议

重申同方国芯推荐评级。

理由

NAND 闪存市场增长有望提速; 我们预计未来两年 NAND 闪存市场年均增速有望达到 17%,市场规模有望从 2014 年的 280 亿美元增长至 2016 年的 390 亿美元,主要得益于:

1) 3D NAND 闪存有望提振固态硬盘 SSD 需求,固态硬盘 SSD在笔记本电脑以及企业服务器领域渗透率提高导致固态硬盘 SSD出货量增加;

2)智能手机 NAND 闪存扩容。 我们预计基于 3D NAND 的多层单元技术(每单元 3~4 位数据)将成为主要催化剂,有望使每 GB内存价格从当前水平降低 40%左右。同时,我们预计 NAND 闪存容量有望再次升级,因为 2015 年 64GB NAND 闪存有望成为智能手机主流配置,主要由于苹果将主流产品升级至 64GB NAND 闪存有望对其他智能手机制造商引发连锁反应,进而导致这些智能手机制造商升级各自的智能手机 NAND 闪存。

未来三年中国厂商有望在 NAND 闪存行业扮演重要角色; 由政府支持的紫光集团已经加快对 NAND 闪存制造商的投资。在紫光集团的带领下,未来中国半导体行业有望在全球 NAND 闪存行业扮演重要角色,中国完整的产业链即将形成。随着使用固态硬盘(SSD) 以及 eMMC 硬盘消费电子产品逐渐增多,未来 NAND 闪存势必将成为存储以及内存行业发展的核心技术。国内半导体行业有望抓住这一趋势,未来 2~3 年有望在全球 NAND 闪存生产领域逐步建立起举足轻重的地位。

盈利预测与估值

重申同方国芯推荐评级。 我们估算未来两年全球 NAND 存储市场规模约为 390~450 亿美元,中国需求量约为 100 亿美元。我们预计同方国芯 NAND 市场份额将占中国总需求约为 50%,即300 亿人民币。利用分类加总估值法,给予同方国芯 NAND 部分1 倍市销率,原有业务给予 34.78 倍 2016 年市盈率,对应总市值 500 亿人民币,新目标价为 82.37 元,上调幅度 80%, 目标价隐含 23%上行空间。

风险

中国存储芯片产业链整合和搭建速度慢于预期。