投资要点：

提升基层医疗服务能力是分级诊疗的关键。分级诊疗的目标是通过优化医疗资源配置让不同层级的医生形成有效的分工协作，缓解目前医疗服务供给不足的矛盾，具体说就是容易治疗且发病率高的常见病、慢性病在基层解决，对于难治的专科疾病由基层首诊后协助转诊至上级医院，起到守门人作用。自2014 年3 月李克强总理首次在政府报告中提出“健全分级诊疗体系”后，基层医疗得到了顶层设计下政策的全方位支持，包括推广家庭医生制度，让基层医生与患者建立长期稳定的关系从而解决信任这一主要难题；提高医疗服务价格，药品费、检查费低的基层将受益；此外，在医生多点执业、独立执业方面的政策也逐步放开。

基层医疗服务能力亟需提高，供给侧改革势在必行。近几年三级医院诊疗量不断攀升对基层医疗形成明显挤压，诊疗人次占比逐年下降，主要原因在于基层医疗服务能力不足：1）以专科为主的医学培养导向、缺乏有效的晋升渠道等因素使得国内全科医生占比仅为，远低于发达国家30%-60%的水平；2）收支两条线致使基层医生收入低、缺乏激励机制；3）基药制度导致基层无药可用，进一步削弱了体制内基层医疗机构的服务能力；4）体制外基层医疗机构以传统诊所为主，医生资质低、理念陈旧、经营水平落后制约了其发展。

中端连锁诊所的崛起之路。在分级诊疗的政策推动和市场需求的高涨下，体制外基础医疗将改变日益边缘化的困境，其中诊所具有规模小、数量多、分布广的特征，极大地方便了居民就医，对于承接基层医疗服务具备先天优势。1）缺乏标准化的管理导致的信任缺失是制约传统诊所和门诊部发展的重要因素，连锁机构通过标准化的统一管理能很好地解决医生水平良莠不齐、乱收费、诊疗过程和操作的不规范等核心问题，打造品牌以获得市场认可从而实现规模复制。2）定位和支付方面，低端的诊所模式难免走上以药养医的老路，高端的诊所对应的客户市场有限，定位中端的诊所模式在早期可通过商保、自费解决支付问题，商业保险作为支付方、控费方同时带来客流，随着全国医疗服务价改的推进争取得到国家医保的支持。3）人才方面，副高以上职称的医师具备独立开诊所的条件，同时体制外体面的收入和自主的工作方式也具有一定的吸引力。综上我们认为连锁诊所细分行业景气度向上，给予“推荐”评级。

诊所模式讨论：轻资产vs 重资产，兼职vs 全职，自雇vs 他雇。

互联网医疗已对线上端的布局已进行了多方位的尝试，现纷纷瞄准了诊所作为落地的线下端。春雨医生采用了与医院合作的轻资产模式，类似医生多点执业平台；丁香园采用了自建诊所的重资产模式，以全科为主儿科为特色；平安万家诊所采用加盟模式，制定行业标准、打造为诊所提供配套服务的平台。除去互联网医疗企业，以“急诊女超人于莺”为代表的一批医生从体制内走出来开设诊所，其中又以医患矛盾突出、医生收入相对较低的儿科为主。由于医疗的重资产属性强，大部分互联网医疗落地项目采用了自建模式，由于闲暇时间有限、利益绑定不紧密，多点执业的兼职模式并不稳定。医生与管理公司的合伙模式能很好地解决自雇与他雇的矛盾将受到青睐，管理公司负责一切非医疗业务，让医生专注于诊疗业务，同时拥有较强的决策权和自主管理权，也能享受到利润分红。

重点推荐个股：华平股份（300074）公司目前已拥有城市和农村两大医生平台，前者主要汇集了有独立创业意愿和能力的优秀医生，公司帮助其做前期的患者积累、个人品牌的建立，条件成熟后独立开诊所，公司可投资参股并为诊所提供信息系统、品牌管理等获得收入分成；后者通过向村医发放便携式医疗检测等设备，进行健康管理服务，包括诊前的健康体检及诊后的康复管理，也可为留守老人小孩提供健康管理服务。公司通过易保获得了医疗数据资源，同时表示未来会考虑收购合适的医院及与保险公司进行合作。

风险提示：行政审批风险；医疗服务价改进度不达预期；其他行业政策风险；商业健康险推进不达预期；个股风险；市场系统性风险。