投资要点：

政策压缩医药板块区间收益，依然有结构性投资机会。医改逐步进入深水区，控制药占比、医保支付方式改革、招标新模式降价以及控制医疗费用增长幅度等政策颁布实施，处方药领域从过去整体行业性增长机会步入结构性机会时代，同时，医疗服务、医药流通和医疗器械等多个领域迎来新的发展机遇。2015 年以来医药行业政策重磅政策不断，国务院发文推广三明医改经验，制药企业继续面临价格压力；“两票制+营改增”重塑医药生产流通秩序；药审方面推进临床试验自查、化药注册新分类、仿制药一致性评价，仿制药行业面临洗牌；全面推进分级诊疗，医疗资源下沉，将打破原有利益格局，改变业态。

细分领域向好，存在结构性投资机会，维持行业“推荐”评级。1-5月医药行业数据显示整体增速筑底回升，呈现向好趋势。部分上市公司1 季度数据也较去年同期好转明显，预计年内行业增速维持在10%以上。各省招标的延后，总体上利好药企业绩，目前招标省份降价幅度尚处可接受范围。虽然处方药行业仍整体承压，但仍有细分领域向好，行业仍存有结构性机会。流通领域行业集中度进一步提升，利好龙头流通企业。医药分离处方药外流，利好连锁零售药店。分级诊疗、医生多点执业推进和医疗服务价格改革，民营医疗服务迎来发展契机。同时，分级诊疗的推进，为第三方检测和影像平台公司、受益于基层医院渠道和医生资源丰富的药企，优化分级转诊的流程和效率远程医疗提供发展机遇。

投资策略：关注行业政策带来的机会，以政策+业绩相结合为主线把握投资机会，主要看好以下领域：1）零售药店行业整合集中度提高，承接处方外流和介入分级诊疗。资本助力行业整合，药店并购扩张驱动业绩增长确定性高。处方药外流是趋势，零售药店在承接处方外流具有优势。介入分级诊疗体系，药店承接基层医疗机构药房是趋势。“远程医疗+药店”模式，解决药店医生资源匮乏，经营成本高，医疗风险高等问题，且有望突破药店医保门诊统筹限制，带动药店处方药销量。

推荐标的：一心堂、益丰药房、老百姓。

2）关注流通板块机会，推荐流通龙头以及提供精细化管理和优良增值综合服务国发股份和润达医疗。 “两票制+营改增”推进使得药品流通市场份额集中于大型医药流通商。大型医药流通商覆盖网络越完善，资金和并购执行力越强，可获取的市场份额越大。GPO 模式具有广阔空间，看好布局GPO 模式流通企业。医疗医院运营压力增大，能够帮助医院实现精细化管理降低运营管理成本，优化供应链管理和综合增值服务的流通商借机提高市场份额。

推荐标的：国发股份、瑞康医药和润达医疗。关注标的：国药一致、海王生物、嘉事堂和柳州医药。

3）关注享有创新溢价的药企，高品质仿制药企业。创新药企业通过新药研发上市提升利润率，通过海外市场扩张来获得增量市场，可以规避国内控费大环境带来的量价齐跌带来的影响。一致性评价加速制药行业洗牌，具有资金优势和同时制剂能力优秀的龙头企业中有望领先，产业集中度将进一步提升，将大幅改善现有药品市场终端竞争格局，也得以分享放量的政策红利。短期内通过制剂出口转内销，以质量换市场，有望量价齐升，

推荐标的：恒瑞医药，华海药业和丽珠药业。

4）关注专科医疗服务领域

分级诊疗的推进和医疗资源的下沉，为社会化资本介入医疗服务行业的提供了契机。医生集团有望成为多点执业新方式，有利于优质医疗人才从公立医院流向民营医院，解决了目前限制民营医院发展最大的人才瓶颈痛点。专科连锁医院（例如眼科、口腔、整形美容和妇产科等），相对来说投入资本小；可独立发展；市场化程度高，便于复制连锁化形成品牌；与大型综合医院具有一定区分度，形成错位竞争。

推荐：爱尔眼科、通策医疗

看好“民营医院+医生集团”的结合模式，一方面解决民营医院高端医疗人才不足的困境，另一方面也为医生集团的提供患者源。

关注：益佰制药、信邦制药。

5）分级诊疗推进利好第三方检验和影像平台、远程医疗和基层渠道扎实药企。

分级诊疗推进落地患者资源的下沉，高血压、糖尿病等慢性病将最先能够实现从二、三级医院转移到基层医疗机构。基层医院渠道和医生资源丰富的慢性病品种药企显著受益。

推荐：通化东宝

第三方检验、第三方影像中心助力分级诊疗落地，迎来发展机遇。

第三方医疗检验服务，能够帮助医院减少首期投入，高质量的检验结果提高诊断效率，增加医院经济效应。

推荐标的：华润万东和迪安诊断

以互联网医疗作为载体则可以更好实现分级诊疗、双向转诊和医联体等多种医疗的衔接。

推荐标的：华平股份、卫宁软件、银江股份。

风险提示：政策推进不及预期，业绩不达预期，商业模式不具复制性，系统性风险。