事件：

6 月6 日公司公告股权激励计划草案，拟授予限制性股票数量为800 万股，约占公司股本总数的1.52%，每股4.63 元。激励对象包括董事、中高层管理人员、核心技术（业务）人员、子公司主要管理人员及核心技术(业务)人员。解锁条件为以2015 年为基准，2016-2018 年净利润增长率不低于15%、30%、45%，对应同比增长率不低于15.0%、13.0%、11.5%。

投资逻辑：

1、分级诊疗大背景下，基层将成为主要患者入口分级诊疗一直是医改的重中之重，通过优化医疗资源配置让不同层级的医生形成有效的分工协作，在一定程度上缓解目前医疗服务供给不足的矛盾。基层医疗机构包括城市的社区卫生服务中心、诊所，农村的乡镇卫生院、村卫生室等。《国务院办公厅关于推进分级诊疗制度建设的指导意见》对分级诊疗制度建设作出了明确部署，提出了“十三五”时期制度建设的目标，“两年逐步完善，初见成效；五年全面提升，成熟定型”，到2020 年，基层首诊、双向转诊、急慢分治、上下联动的分级诊疗模式逐步完成。今年5 月，广东省政府网站发布了《广东省加快推进分级诊疗制度建设实施方案》，提出到2017 年全省县域内就诊率提高到90%左右，基层医疗卫生机构诊疗量占总诊疗量比例达到65%以上；将推动专家、名医到基层医疗卫生机构提供诊疗服务或到基层开办医生工作室，逐步降低大型医院门诊比例，鼓励大型医院逐步取消门诊。

2、家庭医生签约制将成为基层医疗的主要实现形式，成为分级诊疗的基础力量家庭医生制是指全科医生与签约家庭建立起一种长期、稳定的服务关系，以便对签约家庭的健康进行全过程维护的服务制度，家庭医生在城市主要是社区医生，在农村则主要由村医担任。好处很多：1）能很好地解决患者对基层医生的信任问题；2）医生对患者的身体状况比较熟悉，方便进行健康管理；3）家庭医生能从整体角度而非专科角度分析病情，利于某些疾病的诊断；4）对于不方便的患者，家庭医生能提供上门服务；5）转诊方面家庭医生能提供更有效的信息。

从国际经验看，无论是以国家卫生服务体制，社会医疗保险体制，还是以商业保险体制为主的国家，在社会经济发展到一定程度时，大部分都通过建立全科医生或家庭医生制度（包括美国、英国、日本、德国、澳大利亚等），形成社区与医院、康复院、护理分工协作机制，共同提供分级诊疗服务。国家卫生计生委主任李斌提出，加强乡村医生队伍建设，力争到2020 年，让每个家庭有一名合格的家庭医生。

3、随着医生多点执业、自由执业的推进和辅助条件的成熟，开办诊所将成为更多医生的选择全球90%以上国家的医师均为自由执业，而在中国，医生需要实现“单位人”到“社会人”的转变。只有医生资源市场化了，医疗服务价格才能真正体现医生的劳动价值，获得职业尊严、调动起工作的积极性和责任心，医生资源紧缺的问题才能得到根本解决。在主流国家的医疗卫生体制中，医生开的私人诊所都占据着超过50%的诊疗服务量，而我国则差距较大。

现在这一情况正在得到改变，包括1）国家和各地方出台鼓励符合条件的医师开办个体诊所的政策，如广东省允许公立医院副高医生开个人诊所；2）便携式医疗检测设备、第三方检查检验公司兴起，处方外流趋势下药店的品类将更齐全；3）辅助医生的管理类软件、互联网导诊转诊、远程医疗的逐步普及。首先是积累了一定患者资源的名医率先从体制内出来开办诊所，从各大医生社群了解到有这一想法的医生也越来越多，随着各项条件的逐步成熟独立执业将成为更多医生的选择。

4、抓住城市、农村基层医疗入口，打造基层互联网医疗闭环公司传统主业为多媒体通信系统和智慧城市解决方案提供商，2015 年将医疗确定为未来主要发展方向。2014 年推出数字化手术室应用、优医汇平台；2015 年公司收购了河南省新农合系统龙头企业河南新益华医学科技有限公司26.11%股权、与易保互联医疗信息科技（北京）有限公司签订了战略合作的框架协议并增资获得9.09%的股权；2015 年7 月公告非公开增发预案（现已到二次反馈阶段），拟募集资金不超过7.7 亿元，其中6.6 亿用于基层医疗与家庭医生服务平台建设项目。

公司目前已拥有城市和农村两大医生平台，前者主要汇集了有独立创业的优秀医生，公司帮助其做前期的患者积累、个人品牌的建立，条件成熟后独立开诊所，公司可投资参股并为诊所提供信息系统、品牌管理等获得收入分成；后者通过向村医发放便携式医疗检测等设备，进行健康管理服务，包括诊前的健康管理及诊后的康复管理，同时可为留守老人小孩提供服务，让在外打工人员通过APP 实时了解家庭人员健康状况。同时公司通过易保获得了医疗数据资源，易保可以合法的由人社部支持利用患者数据服务于患者，包括门诊数据、住院数据、医生诊疗数据、医生数据、医院数据等，通过数据分析可进行个人健康预警、区域健康的风险提示、通过养老保险的数据可以反映各人群的收入情况。同时公司表示未来会考虑收购合适的医院及与保险公司进行合作，关注相关的战略机会。

5、深谙变革方向、盈利模式清晰，首次给予“买入”评级在分级诊疗大背景下，基层医疗将成为未来主要的患者入口；而家庭医生不管是从自身优势、国外经验和政策导向来看都将成为基层医疗的主要实现形式，成为分级诊疗的基础力量；随着医生多点执业、自由执业的推进和辅助条件的成熟，开办诊所将成为更多医生的选择。公司对行业变革趋势有着深刻的认识和理解：1）抓住村医、有自由执业能力和意愿的医生这两大资源，从而获得了农村和城市的基层医疗入口；2）盈利模式清晰，通过定增积极布局诊所、便携式医疗检测设备等线下资源，在城市可投资参股并为诊所提供信息系统、品牌管理等获得收入分成，在农村可通过诊前的健康管理及诊后的康复管理等方式盈利；3）获得人社部的数据后通过数据分析可进行个人和人群的健康管理；4）后期将积极与医院、保险公司合作，打通支付方、实现上下级转诊，在分级诊疗中实现基层互联网医疗的闭环。

公司在基层互联网医疗的长远布局离不开医疗业务团队核心人员丰富的项目管理及实施经验，优医汇负责人袁总为上海交大医学博士、浙二院骨科医师，辞职后自己设立3 家诊所，销售总监杨总具备12 年外资药企销售经验、技术总监曾为1 号店研发总监。本次股权激励计划对象包括6 名高管和153 名中层，实施后将给公司带来新的活力。暂不考虑增发和并购的影响，我们预计公司2016-2018 年EPS 分别为0.07、0.11、0.17 元，对应的市盈率估值137、94、60 倍，首次给予“买入”评级。

6、风险提示。非公开发行项目不确定风险；政策风险。