2013 年利润增速高于2012 年。2013 年申万计算机应用行业(以2012 年12月31 日之前上市的公司为样本)的收入同比增长15.6%,净利润同比增长13.8%;收入和净利润同比增速的中位数分别为18.2%和12.8%。

2013 年净资产收益率无显著改善。2013 年申万计算机应用行业的净资产收益率为9.36%,而2012 年为9.32%。停滞不前的净资产收益率显示增长的质量不高。杜邦分析显示总资产周转率继续下降,财务杠杆继续上升,说明企业通过提高财务杠杆维持净资产收益率不显著下降。

盈利增长的同时积聚风险。风险资产回报率持续下降。越来越多的软件企业通过BT、开发支出资本化和并购实现增长,而不是通过技术创新推动盈利增长。我们预计计算机应用行业的风险资产回报率在短期内不会显著改善,甚至会继续下降,即短期内大多数软件企业仍旧通过资本要素而不是技术要素获得增长。当前的繁荣难言真正的繁荣。

2014 年第一季度收入和利润加快增长。2014 年1 季度申万计算机应用行业的收入同比增长19.3%,净利润同比增长17.4%。并购是增长的动力,工程项目类公司增长较快。无论从增长的动力还是从增长良好的业务类型看,由技术创新推动的软件行业的真正繁荣尚未到来。

2014 年收入增长快于利润增长。预计2014 年申万计算机应用的收入同比增长17%,净利润同比增长13%。并购是增长的主要动力。

未来市盈率将进入下降周期。我在2012 年8 月预测2013 年计算机应用行业进入第三个周期的市盈率上行阶段;在2013 年8 月当年市盈率达到近50 倍时下调行业的投资评级至中性。如果历史会重复,那么未来一年申万计算机应用行业将进入市盈率下降周期。尽管整个行业的估值泡沫可能消散,但是投资者无需过分悲观。适度成长同时估值较低的公司有较好的投资机会。当投资者宣泄悲观情绪时可能出现极佳的投资机会。维持“中性”的投资评级。

各个公司的投资机会需要甄别。新北洋、超图软件和航天信息等第一季度开门红的公司今年全年可望实现预期之中的增长;远光软件、广电运通、广联达、信雅达等公司尽管第一季度收入和利润增长不尽如人意,但是我们对这些公司完成全年增长目标仍有信心。