扣非净利润增长强劲,行业景气度提升。2013年,计算机行业营收同比增长15.5% ,净利润同比增长12.8% ,扣非净利润同比增长11.0% 。单季度看,2013Q4,计算机行业营收同比增长24.6% ,净利润同比增长8.7%,扣非净利润同比增长19.1% 。2014Q1,计算机行业营收同比增长17.7% ,净利润同比增长9.4%,扣非净利润同比增长23.5% 。

盈利能力继续上升,管理费用增速较快。2013年计算机行业毛利率28.9% ,管理费用率13.1% ,销售费用率7.2%,实际所得税率11.6% 。单季度看,2013Q4 毛利率28.7% ,管理费用率12.2% ,销售费用率5.8%,实际所得税率6.0%。2014Q1 毛利率28.7% ,管理费用率15.4% ,销售费用率7.9%,实际所得税率18.5% 。

应收账款和存货持续高速增长,资产质量有所下滑。2013 年,计算机行业应收账款同比增长21.9% ,占营业收入比重达到28.7% 。存货同比增长21.9% ,占营业收入比重达到20.0% 。行业经营性净现金流同比增长20.5% ,经营性净现金流/净利润为79.0% 。

员工人数和人均薪酬均低速增长。2013 年,计算机行业支付给员工以及为员工支付的现金总额 272.7 亿元,同比增长15.7% ,占营业收入的比重16.5% 。上市公司员工总数 24.0 万人,同比增长9.8%,人均薪酬11.2 万元,同比增长5.0%。

绝对估值超过06年以来平均水平,相对估值处于各行业第一位。计算机行业市盈率(TTM)44.8 倍(5 月6 日),高于 2006年以来的均值 42.3 倍。横向比较,计算机行业动态市盈率居各行业第一位。

基于四理由,我们看好行业中期表现:(1)作为中国经济转型抓手,计算机行业可长期享受估值溢价;(2)互联网和物联网主题个股估值易泡沫化,带动行业表现;(3)行业景气度提升,业绩持续改善坚定投资者信心;(4)白马股估值压力尚小。

期待行业成为反弹急先锋,三条选股逻辑:(1)中线首选高增长低估值个股;(2)估值可接受的主题个股;(3)有并购重组预期个股。中线建议的组合包括互联网平台(用友软件)、互联网教育(华平股份、立思辰)、互联网医疗(东软集团)、互联网金融(恒生电子、信雅达、捷顺科技、汉得信息)、垂直电商(广联达)、物联网(新大陆)、信息安全(启明星辰、东方通、聚龙股份)、智慧城市(数字政通)。

短期而言(5-6 月),考虑到股价催化剂的出现概率,我们重点推荐华平股份、用友软件、信雅达、捷顺科技、汉得信息和广联达。

风险提示:市场配置偏好变化、业绩不达预期。