2013年及2014年一季报收入与利润增速快速增长。2013年智慧城市上市公司合计实现营业收入270.74亿元,同比增长20.71%;实现净利润28.43亿元,同比增长21.21%。2014年一季度,智慧城市上市公司合计实现营业收入58.82亿元,同比增长25.84%;实现净利润3.99亿元,同比增长24.27%。

毛利率保持平稳,费用率小幅上升。2013年智慧城市板块毛利率基本维持平稳,行业整体毛利率31.73%,比去年同期下降0.32个百分点;2014年一季度,行业整体毛利率为32.48%,较去年同期上升0.30个百分点,毛利率与历史水平没有显著差异。2013年,计算机行业期间费用率为18.52%,较去年同期上升0.76个百分点。其中,管理费用率和财务费用率分别较去年同期上升0.99、0.18个百分点,而销售费用率较去年同期下降0.41个百分点。研发投入和财务费用是期间费用率上升的主要原因。

盈利质量有所下滑,但无明显坏账压力。2013年,智慧城市上市公司平均应收账款周转天数达到130.49天,较去年同期上升14.03天,应收账款占营业收入的比重为34.83%,高于计算机行业整体水平。这是因为智慧城市上市公司多采用项目垫资的模式,回款速度相对较慢。我们认为,在智慧城市建设大潮中,上市公司凭借资金优势抢占市场有利于在行业集中度提升过程中保持领先优势。此外,信息化对城市管理运营效率的改善十分显著,地方政府的付费意愿较强,目前智慧城市上市公司并无明显的坏账压力。

智慧城市景气度上行,订单加速落地。信息化作为重要的战略性新兴产业和支柱产业的组成部分,正得到地方政府越来越多的政策扶持和资金投入,行业景气度持续上行,智慧城市项目呈现加速落地的态势。在此过程中,行业的一大趋势就是大型城市总包项目的增加,从年初至今,陆续有10余个智慧城市总包项目落地,总包商初期承担项目建设,项目建成后则将负责数据运营和挖掘,这一创新商业模式在未来的想象空间巨大。

投资建议:智慧城市板块是计算机行业业绩增长确定性最高的子领域。一方面,丰富的在手订单为业绩增长提供了基本保障;另一方面,随着智慧城市数据量的激增,相关项目的承建商有望在未来参与到数据运营业务中,进一步打开了想象空间。重点推荐东华软件、银江股份、数字政通和华平股份,建议关注万达信息、易华录。

风险提示:政府支出减少;智慧城市项目回款风险;毛利率下滑风险。