华平股份发布一季报,公司实现营收5716万元,同比增长16.30%,净利润1128万元,同比增长28.05%。

一、13年Q1高增长基数下,继续保持稳健增长。公司 2013Q1 受益某部队大客户订单放量,营收同比增长 88.08%,净利润同比增长 117.95% 。在上年高速增长基础上,公司 2014Q1 继续保持稳健增长,其中某部队客户的持续采购金额约3312万元,与去年同期相比保持稳定并小幅增长。

二、部队大客户订单起增长稳定阀作用。我们认为此前两年华平股份快速发展的主要动力来自部队大客户订单快速放量,而未来几年华平股份高增长的动力将来自智慧城市、智能家居、远程教育、远程医疗等新产品的突破。在新产品仍处培育阶段时,原大客户订单能够维持并继续小幅增长,为公司长期发展起到稳定阀作用。

三、长期发展还看新业务,模式在A 股具有先进性。公司去年下半年开始布局新业务,推出内部创业计划,通过引进团队和内部挖潜,成立新兴业务子公司,给予创业团队 20% 股权,母公司以孵化模式支持子公司的发展,在未来以现金或股份收购创业团队的股份。公司已于 3 月份成立两家控股子公司及一家全资子公司(智能家居、智慧城市),并计划入股杭州灵机(在线钢琴教育)。

四、预计后续增长有望提速,智慧城市BT项目贡献增量业绩。14年Q1,公司安防与交通类项目的销售收入约为 900 万左右,我们认为这主要来自智慧城市非BT类订单,收入确认方式与BT项目不同,在完工后即行确认。而体量更大的BT项目要分别在半年报和年报确认。根据公司累计BT订单规模,我们预计半年报时,公司将确认 3000 万以上的智慧城市收入,公司 13年H1收入1.1 亿元,我们预计 14年中报,公司增长将显著提速。

六、股权激励带来安全边际。公司此前推出股权激励计划,面向合计 134 名主要管理人员和核心技术(业务)人员。行权条件为,2014~2016年较2013年净利润增长不低于 25%、50% 、75% ,行权价为14.57 元。

七、维持“增持”评级,6 个月目标价21.00 元。我们预测华平股份 2014~2016年EPS 分别为0.47 元、0.60 元、0.79元。给予 6 个月 21.00 元的目标价,对应 2015年约35倍市盈率。如新业务拓展顺利,公司业绩具有一定弹性。智慧教育、智慧医疗、智能家居等属于目前市场热点,如公司在相关领域取得突破,将获得市场更多关注,成为股价的刺激因素。

主要不确定性。大客户收入占比过高的风险,BT项目回款风险,远程教育等新业务开拓落后预期的风险。