年报业绩低于预期。2013 年公司实现营业收入2.55 亿元,同比增长27.97%;归属于母公司股东净利润为1.02亿元,同比增长25.41%,EPS0.47元,低于市场预期。预告2014年一季度净利润增速5%-30%,符合预期。

大客户收入确认延迟导致业绩增速放缓。公司收入结构中,视频会议系统收入7002万元,同比减少23.02%,视频监控系统收入1045万元,同比增长141.81%;行业解决方案收入1.72亿元,同比增长73.47%。其中,视频会议系统和行业解决方案受人寿、农发行、部队大客户的影响较大,这些客户的部分项目实施进度延迟,导致收入增速低于预期。我们预计这些项目今年将逐步恢复。

在手订单充裕,营销模式变革提升业务稳定性。我们估计,公司与某部队的合同仍有近亿1元项目待实施。贵州省四个安防项目将在今年验收,预计贡献收入近1亿元。此外,今年公司改变营销体系,将目前的“直销模式”拓展延伸为“直销+渠道分销”相结合的销售模式,扩大销售面,有望提升业务稳定性。

4G元年,期待新业务发力。2014年是4G元年,公司将以成立子公司形式,启动智能家居、远程医疗、在线教育等新兴业务。智能家居领域,公司将融合视频通讯技术、传感器技术、云计算、移动互联等形成一个简单易用、智能的家居控制中心和通讯中心;远程医疗领域,公司将会以多媒体通讯技术为核心融合医院的网络、其他诊疗设备、数字医疗档案等形成一体化的、易用的会诊、示教及咨询系统;在线教育领域,公司将基于自身的远程教学系统,建立学校、老师和家庭之间的服务平台。这些新业务符合行业趋势,极具爆发力。

投资建议:短期公司由于规模小,业绩受到大客户影响属于正常现象,但其核心技术已得到市场认可,战略规划也非常明确。我们长期看好公司在4G时代的发展前景。预计2014-2015年EPS分别为0.62、0.89元,维持“买入-A”投资评级,下调目标价至35元。

风险提示:经营和财务状况受大客户影响波动的风险,项目回款风险。