业绩环比持稳，彰显龙头韧性。公司近期发布2024 三季报，前三季度实现营业收入55.25 亿元，同比-55.95%；实现归母净利润4.64 亿元，同比-68.87%。单三季度来看，公司实现营业收入19.84 亿元，同比-52.10%，环比-2.01%；实现归母净利润1.77 亿元，同比-68.66%，环比+0.53%。公司作为全球锂电正极领军企业，在行业整体利润空间收窄、波动压力加大时，依旧维持了稳健的经营业绩，彰显龙头优势。

国际化高端产能稳步推进，深度融入大客户供应链。公司深耕海外市场，2024 年上半年，锂电材料境外毛利率达21.1%，高出国内市场9.3pct，是公司盈利韧性的重要来源。公司产能布局遍布全球，已顺利完成境外香港、卢森堡、芬兰子公司的设立，其中欧洲项目总体规划50 万吨，其中多元材料20 万吨，磷酸（锰）铁锂30 万吨，其建成投产有望满足国际大客户本土化供应及产能配套需求，强化在国际高端供应链中的领先地位。

磷酸盐系正极快速放量，固态电池材料抢占先机。公司坚定布局多元化技术路线，磷酸（锰）铁锂材料已成功导入中创新航、亿纬锂能、兰钧新能源等国内一流动力及储能电池客户，今年上半年实现销量同比数倍增长，累计出货破万吨，随着攀枝花基地投产，有望贡献盈利增量。针对未来的潜在市场需求和技术趋势，公司提前布局固态锂电关键材料，正极材料方面，上半年累计出货数百吨，已顺利导入辉能、清陶、卫蓝新能源、赣锋锂电等固态电池客户，成功装车应用于上汽等一线车企固态车型上；在固态电解质开发方面，成功开发出高离子电导率、高稳定性的纳米级固态电解质，有望凭借研发优势实现技术卡位，抓住新技术带来的发展机遇。

我们预测公司2024-2026 年每股收益分别为1.58、1.83、2.31 元（前次24-25 年预测值为4.57、5.11 元，下修主要原因系2024 年三元正极受海外市场需求增速放缓、公司铁锂产能爬坡前期拖累盈利）。根据可比公司估值水平，给予公司2025 年28 倍PE，公司合理总市值259.28 亿元，对应公司整体目标价51.24 元，维持买入评级。

风险提示

下游锂电池需求不及预期；动力电池技术路线变革；上游原材料价格波动无法向下传导；产能投放不及预期；行业竞争加剧等。