投资要点

业绩符合预期。公司24H1 营收35.4 亿元，同减57.9%，归母净利润2.9亿元，同减69%；其中24Q2 营收20.2 亿元，同环比-45.4％/+33.5％，归母净利润1.8 亿元，同环比-64.3%/+59.9％，扣非净利1.1 亿元，同环比-82.4%/+7.8%，非经常性损益主要为政府补助及追回比克电池欠款，毛利率13.5%，同环比-5.5/-1.4pct，业绩符合预期。

24Q2 三元出货环比持平，铁锂增量明显。出货端，公司24H1 三元正极产量2.1 万吨，钴酸锂产量0.18 万吨，我们预计Q2 三元正极和钴酸锂出货1 万吨+，环比基本持平；公司已建成11 万吨产能，24 年海外优势维持，同时将积极拓展国内市场，我们预计24 年出货有望同增10-20%。

铁锂方面，攀枝花项目一期第一阶段4 万吨于24 年3 月投产，24H1 磷酸（锰）铁锂产量1.3 万吨，我们预计Q2 铁锂出货1 万吨左右，环比增长2 倍以上，我们预计24 年铁锂出货3 万吨+，增量明显。固态正极方面，24H1 累计出货数百吨，成功装车应用于上汽集团等一线车企固态车型上。

24Q2 三元单吨盈利环比持平，仍大幅领先行业平均，全年单吨利润有望维持稳定。盈利端，我们测算24H1 三元正极单吨毛利2.4 万元，单吨扣非利润1 万元+，其中24Q2 单吨扣非利润1 万元+，环比持平，盈利水平仍大幅领先行业平均；上半年海外客户占比降至30-40%，下半年部分新项目逐步放量，预计全年海外客户占比相比上半年略有提升，24 全年盈利水平有望维持1 万元/吨左右。此外24H1 铁锂业务毛利亏损0.13 亿元，单吨毛利-0.1 万元左右，我们预计Q2 起铁锂出货规模提升减亏。

Q2 经营性现金流大幅改善，资本开支放缓。公司24H1 期间费用率6.9%，同增5pct，其中Q2 费用率6.8%，同环比+8.1/-0.4pct；24H1 经营性净现金流4.6 亿元，同比持平，其中Q2 为6.1 亿元，环比转正；Q2 资本开支0.9 亿元，同环比-77.5/-74.5%；24Q2 末存货9.2 亿元，较Q1 末-0.7%。

盈利预测与投资评级：考虑海外客户占比下降，我们下调公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026 年公司归母净利润7.7/9.5/13.1 亿元（原预期8.5/10.9/15.7 亿元）， 同比-60%/+24%/+38% ， 对应24-26 年19x/15x/11xPE，考虑公司盈利仍好于市场平均水平，维持“买入”评级。

风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期。