报告摘要：
业绩兑现、估值下行，环保板块配置价值逐步提升中信环保指数今年下跌4.18%，在所有行业中表现居中，跑输沪深300 指数24.33个百分点，板块仅在4、5 月份时受到雄安新区设立的事件驱动刺激，产生了一波2 个月左右的行情。个股表现呈现出估值风格切换特点，超过半数的今年具备超额收益的个股均是业绩表现突出、同时估值较为合理的标的，个股的涨跌正逐步由题材向基本面转变。财政投入持续加大，PPP 环保市场持续扩容，环保市场仍在快速释放。今年是环保行业近三年以来业绩兑现最好的一年，生态园林及污水治理是目前行业中景气度最高的子板块。目前环保板块的估值水平已是2014 年以来的底部位置，配置价值较去年进一步提升。
政策利好持续释放，集中精力补齐生态文明建设短板“十三五”处于全面建设小康社会的决胜阶段，十九大着重强调美丽生态，环境保护工作压力与动力并存。今年各项环保工作迎来诸多政策利好，首先是中央环保督察制度今年完成了全省份覆盖，未来将形成常态化机制，补齐了地方环保责任缺失的短板；流域治理十三五规划发布，与十二五相比，管理全面细化，投资额翻倍增长；大气治理重点转向能源结构调整和非电工业提标，煤改气进程加速，非电行业工业环保市场将逐步释放；十三五要求对土壤修复进行全面摸底，土壤修复法有望于2018 年公布，短期千亿市场空间可期；《水泥窑协同处置危险废物经营许可证审查指南》于今年印发，开启危废市场竞争新格局。
环保PPP 具备刚性投资需求，仍是明年最大的增量市场绿水青山就是金山银山，PPP 仍是环保明年最重要的主题之一，在87、92、192号文等一系列规范文件的落地下，公共服务领域供给侧改革已然开启，PPP 规范化是明年的必然趋势，利好PPP 模式项目经验丰富、规范化程度高、拥有投融资、设计、建设、运营一条龙服务能力的优质上市企业。目前大环保在库规模已达1.76 万亿，细分市场来看，一方面“河长制”为全面铺开流域治理工作奠定了坚实的行政基础，2020 年前PPP 水治理市场仍有万亿空间亟待释放；另一方面，在财政投入加大、盈利模式有望解决的背景下，十九大“乡村振兴”
释放乡镇公用事业市场。竞争格局上看好未来民营龙头市占率的提升，依旧推荐铁汉生态、东方园林、蒙草生态和博世科。
“气荒”利于行业长期平稳发展，看好气源、消费两方面机会虽然今年北方气荒较为严重，但我们认为国家对冬季清洁取暖供给实行优先保障的背景下，煤改气政策仍将继续贯彻落实，同时国际天然气价不存在长期走高的基础，而油气改革的持续推进也将推动我国天然气消费价格下降。京津冀煤改气力度空前，政策、补贴力度大，也是全国范围的长期趋势，2020 年前具备3000 亿市场空间。今年冬天的气荒将行业过热的风险提前释放，势必压缓企业的扩张速度和地方政府的推进速度，结果是平滑了增长曲线，有利于行业长期平稳发展，我们继续看好迪森股份和蓝焰控股。
水泥窑协同处置开启危废市场竞争新格局，现阶段跑马圈地至关重要我国危险废物产生量低报严重，从2011、2016 年两次调整统计口径后披露量大幅增长的情况来看，实际产生量远大于披露量，我们预计2020 年或达亿万吨规模。行业高速发展、核准产能不足，十三五期间行业将维持高景气度。除并购之外，水泥窑协同处置是快速切入危废市场的最好方向，处于经济效益、协同效应、冬季限产的综合考量，水泥企业具备极强的参与意愿。今年5 月环保部下发了核发许可证试行规定，近两年地方政府也有意愿采取水泥窑协同处置危险废物的方式补齐本地危险废物焚烧缺口，目前行业还处于蓝海阶段，现阶段的跑马圈地至关重要，我们看好携手海螺创业进军水泥窑协同处置危废行业的行业龙头东江环保。
工业环保迈入精细化管理新时代，行业龙头仍需时间打磨截止目前全国范围内火电和造纸2 个行业排污许可证核发工作已发放完毕，钢铁、水泥、电镀、平板玻璃、有色金属冶炼等13 个行业将在2017 年年底前完成核发工作，2020 年排污许可证将覆盖所有固定污染源。企业将按证排污，通过自行或委托开展监测、建立排污台账、按期报告持证排污情况等自证守法的责任，实现排污行为的自主管理。而实现污染源的排污许可证核发和管理全覆盖，行业排污标准作为许可证管理的基本准则，将伴随排污许可证的推广，需要进行大量的制修订工作。对于排污企业来讲是需要增大投资实现达标排放，而对于环保企业来讲则是新的市场需求不断打开，保守估计市场可达上千亿元。但由于工业环保市场高度市场化，集聚了大量小微环保企业，而各个行业废水废气性质不尽相同，从而导致处理工艺也是一厂一策，整个行业竞争格局特别分散。我们在此推荐蓝晓科技和三聚环保，前者具备工业废水处理核心技术并有望向盐湖提锂行业拓展，后者具备帮助焦化企业等重污染行业进行清洁改造实现双方共赢的能力。
投资策略：我们采用自上而下的方式梳理高景气度的细分行业，18 年看好环保PPP、北方煤改气、水泥窑协同处置危险废物以及工业环保市场。生态环境治理、水环境综合整治、农村环境综合治理等大量项目投资亟待通过PPP 模式进行，市场空间仍在释放之中，环保PPP 长期向好的大逻辑并未改变。PPP 规范化进程利好PPP 模式项目经验丰富、规范化参与PPP 项目、拥有投融资、设计、建设、运营一条龙服务能力的优质企业，我们依旧看好铁汉生态、东方园林、蒙草生态以及博世科。今年冬天的气荒将行业过热的风险提前释放，势必压缓企业的扩张速度和地方政府的推进速度，结果是平滑了增长曲线，有利于行业长期平稳发展，我们继续看好迪森股份和蓝焰控股。2017 年5 月环保部下发了水泥窑协同处置危险废物许可证核发试行规定，目前行业还处于蓝海阶段，现阶段的跑马圈地至关重要，我们看好携手海螺创业进军水泥窑协同处置危废行业的东江环保。在2020年排污许可证制度将覆盖所有固定污染源的大背景下，众多行业排污标准急需制修订，带来的增量工业环保市场保守估计可达上千亿元，我们在此推荐蓝晓科技和三聚环保。
风险提示：1、财政去杠杆进程快于预期，2、利率大幅上行减缓PPP 项目落地速度，3、推荐公司订单签订状况不及预期。
