油气改革与页岩革命催生民营大石化空间

2017 年5 月《关于深化石油天然气体制改革的若干意见》，深化油气勘查开采、进出口管理、管网运营、生产加工、产品定价体制改革和国有油气企业改革。完善油气加工环节准入和淘汰机制、油气进出口管理体制为民企进入大炼化打开大门；天然气价市场化改革和管运分离，使得天然气一体化企业迎来空间；美国页岩革命的红利催生页岩气头烯烃的春天。

油价地缘政治溢价VS 页岩油产量创新高

近期油价重新因地缘政治风险溢价回归而复杂，从伊拉克库尔德独立公投、美国拟对伊朗新制裁、委内瑞拉主权信用违约、黎巴嫩局势，特别是沙特的反腐风暴。夏季旺季因素、美国连续大飓风、欧佩克声称延长减产和地缘政治发酵推升了17Q3 油价，地缘政治溢价可能暂告段落，我们基本维持16 年下半年以来的2 年中油价观点。18 年油价波动主因依然是OPEC 减产力度与美国页岩油产量增速的动态博弈；我们年初美钻机数700 个和页岩油产量创历史新高的判断都已兑现，页岩油产量未来3 年没有天花板；原油去库存还需半年以上，18 年关注沙特阿美上市、OPEC 减产如何退出和地缘政治因素。

涤纶长丝复苏景气将持续，化纤龙头进军大炼化进入关键建设年

下游涤纶长丝经过2012-2015 年的周期底部去产能，部分产能退出，同时新增产能较少，盈利修复还将至少持续2 年；PTA 以时间换空间，翔鹭和远东复产将使PTA 复苏进程曲折；PX 压力在2019 年之后。几大化纤龙头企业的民营大炼化项目，从规模到工艺设计均处行业领先水平，先投产项目将享受PX 的结构性红利。考虑估值安全边际和未来空间弹性的重点推荐顺序依次为桐昆、恒逸石化、荣盛石化和恒力，以2 年维度看均具较大的市值增长空间。

油气看好低成本气源的天然气一体化、低成本滚动并购美国页岩油核心资产

随着煤改气的加速，我国正加速“气化”，天然气对外依赖度持续攀升，沿海LNG 进口将是增量主战场；我们继续中长线看好拥有加拿大便宜气源布局最佳的一体化天然气供应商中天能源。Permian（二叠纪）盆地为美国页岩油的“皇冠明珠”，储量位列世界第二，上下游产业集聚效应明显，是美国页岩油当之无愧的核心产区。Permian 盆地丰富的资源储量和良好的投资回报，成为各路资本在低油价下的“避风港”和投资并购的首选，我们看好布局二叠纪核心区低成本区块的A 股页岩油龙头新潮能源。

页岩气头烯烃（乙烯丙烯）是最大的页岩革命红利

气头烯烃（乙烷裂解制乙烯和丙烷脱氢制丙烯）比石油基、煤（甲醇）制烯烃有明显的成本和环保优势，其高景气将维持。丙烷脱氢（PDH）龙头们东华能源和卫星石化加速布局并规划进军页岩气头乙烯，打开未来成长空间。

投资建议：我们预计18 年布油均价58 美元/桶，持续关注几条主线：一是涤纶长丝复苏持续和龙头进军大炼化，维持首推桐昆；二是滚动低成本收购美国页岩油核心资产，重点推荐新潮能源；三是继续长线看好具有天然气一体化产业链优势的中天能源；四是丙烷脱氢制丙烯高景气，推荐东华能源等。

风险提示：页岩油产量持续超预期。