事件：2016 年报披露

3 月16 日，公司公布2016 年报，实现营业收入175 亿元，同比增长208%；归母净利润16.2 亿元，同比增长97%；EPS 1.38 元，同比增长75%，利润分配预案拟10 转5 派2 元。一季报预告盈利4-4.5 亿元，同比增长97%-122%，保持高增速。

高周转率贡献业绩，悬浮床加氢新订单是本年看点分业务看，催化剂等能源净化产品收入17.7 亿元（增长33%），毛利率24%；工程等能源净化服务收入158 亿元（增长261%），毛利率17%（降低18.7个百分点），主要由于焦化改造等订单大量落地建设，部分新增订单毛利水平较低，以高周转率实现业绩快速增长。公司目前待执行订单129 亿元（合同总金额200 亿元），占2016 年能源净化服务收入的82%，订单储备较充足。

年报显示2016 年底公司150万吨/年煤焦油/煤沥青综合利用项目开工奠基，预计2017 年重油炼化订单有望对新增订单产生较大贡献。

悬浮床加氢二次开车，市场聚焦测试效果

2016 年4 月，公司鹤壁15.8 万吨/年悬浮床加氢工业示范装置一次开车成功，煤焦油炼化的轻油收率达到92%-95%，较传统工艺高20-30 个百分点，实现了中国首套自主研发工业装置长周期平稳运行。2016 年底进入二次开车阶段，将测试常、减压渣油、高钙稠油，一旦成功将打开渣油稠油处理2700亿市场利润空间，将成为2017 年新增订单最大看点。按柴油售价4100 元/吨考虑，测算利润较传统重油炼化技术高1000 元/吨，经济效益显著。预计中国年生产渣油、劣质原油等1.77 亿吨，年运营市场利润空间约2700 亿元，为公司16 年利润的168 倍。

布局生物质综合利用，开拓炭基复合肥市场

2016 年公司控股52%与北大荒集团成立合资公司，利用北大荒秸秆收集、废料销售的渠道优势，结合公司生物质分质利用技术，布局秸秆制炭基复合肥市场。大田试验表明炭基复合肥每亩消耗40kg，较传统化肥增收节支120元/亩。公司截至16 年末已承接3.3 亿元生物质利用项目，预计17 年末炭基复合肥及土壤修复产品达到100-200 万吨，炭基复合肥市场将成为公司下一个增长潜力点。目前我国化肥每年消耗7500 万吨，约2000 亿元，炭基复合肥替代化肥的市场空间巨大。

股权激励绑定高管利益，核心技术继续强化

2016 年初公司实施股权激励计划，授予190 位高管及核心技术人员1847 万股，授予价17.37 元，按最新价49.98 元，激励收益6 亿元，人均收益315万元。2016 年扣非净利较2014 年净利润增加约300%，远超股权激励目标，激励效果显著。后续通过股权激励绑定公司高管及核心技术人员利益，有利于公司在悬浮床加氢技术工业化推广、生物质综合利用大型工业化应用取得更大突破。

盈利预测及投资建议

公司二次开车成功将大幅扩大悬浮床加氢技术市场空间，推动鹤壁150 万吨项目落地，增加2017 年百万吨级悬浮床加氢项目订单；生物质综合利用是公司未来核心潜力点，炭基肥替代化肥市场空间超2000 亿。预计17/18/19年，公司归母净利润分别为24.1 亿元、29.3 亿元、43.0 亿元，EPS 分别为2.01 元、2.45 元、3.60 元，对应PE 为29、24、16 倍，给予“买入”评级。

风险提示

鹤壁项目二次开车测试效果不佳；悬浮床加氢订单未兑现