投资要点

事件：2023年10月24日晚，南都电源发布2023年三季报，前三季度南都电源实现营收110.30亿元，同比+30%；归母净利润4.58亿元，同比-25%；扣非归母净利润4.14亿元，同比+3276%。其中23Q3实现营收31.35亿元，同比+10%，环比-15%；实现归母净利润1.52亿元，同比+93%，环比-26%。

细分各业务板块：

1）电站储能：预计Q3大储收入5.5-6亿元，销量约450MWh，单Wh净利润约0.1元/Wh，环比Q2基本持平，贡献净利润约0.5亿元。销量环比下降主要原因为部分海外项目9月30日并网导致确认收入端规模较小，三季度大储出货量约900MWh。

2）工业储能：预计Q3工业储能收入14-15亿元（锂电及铅酸），销售量约1.5GWh，贡献净利润约0.9-1亿元，平均单Wh净利润约0.06元/wh。

3）回收业务：锂回收预计Q3收入1.5-1.6亿元，贡献净利约0.3-0.4亿元，再生铅收入约10亿元，考虑退税收益后，再生铅业务可实现小幅盈利。

4）股权激励：预计Q3股权激励分别摊销约0.4亿元。

储能在手订单旺盛，布局可再生能源制氢：

1） 海外大储订单持续推进，23年已接订单超7GWh：根据10月12日，公司披露的《储能项目采购合同的公告》，公司与英国某储能项目公司的《采购合同》，将向对方交付178MWh储能系统；2023年以来，公司已累计中标及签署储能项目合计超7GWh，支撑2024年业绩持续高增长。

2）设立氢能子公司，构建新业务成长曲线：10月25日，南都电源发布投资公告，与杭州氢源、谈一波共同成立南都氢能，认缴出资5100万元，占注册资本51%，并计划吸收公司氢能业务核心经营团队为新股东，成立南都氢能，专注于可再生能源制氢技术的研究氢能子公司有望依托公司储能主业，重点开发氢储能及下游应用项目，打造公司新增长曲线。

盈利预测及估值：我们预计公司2023-2025 年归母净利润达6.51/ 12.64/17.68 亿元（原值8.26/ 13.45/ 18.51），CAGR 为75%。当前股价对应市盈率18/9/7 倍。综合考虑锂电与铅酸业务，给予公司2024 年15 倍PE，对应目标价21.81 元/股，给予“买入”评级。

风险提示：储能装机规模不及预期、新增产能释放不及预期、电池回收业务竞争加剧。